Informe Noviembre 2020

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En noviembre, la rentabilidad de Columbus ha sido del 13,1% frente al 13,5% del MSCI Mid Cap y del 13,8% del STOXX 600. Columbus sube un 17,7% en los últimos 6 meses y un 60,31% desde el punto más bajo del mercado (18 de marzo). Esta subida permite que la rentabilidad de Columbus de los últimos 12 meses (nov a nov) sea del 4,67%, que creemos es notable dadas las turbulencias del mercado durante este período. Desde principios de año, Columbus acumula una rentabilidad del 1,72%, mejor que la de los índices europeos que oscilan entre el -1,26% del MSCI Mid Cap y -15,42% del Ibex. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 121%, superando ampliamente los índices europeos de renta variable.

En noviembre, la mayoría de los comentarios se han centrado en las elecciones estadounidenses y la potencial inestabilidad en caso de impugnación del resultado. El período de incertidumbre tuvo poco o ningún impacto en los mercados financieros ya que para finales de noviembre la transición oficial del gobierno a los Demócratas ya había comenzado. Para los mercados financieros, las noticias de EE. UU. se movieron a un segundo plano debido a la gran cantidad de noticias positivas sobre vacunas que surgieron durante el mes. Meses atrás había un gran escepticismo sobre la posibilidad de encontrar una vacuna durante el 2020 y se esperaba que dicho éxito se alcanzase en 18 a 24 meses. En este contexto es fácil comprender la respuesta muy positiva del mercado con el anuncio de 3 diferentes vacunas en tan breve espacio de tiempo. Los sectores más afectados durante el año, como fueron el turismo, transporte aéreo, comercio minorista e incluso petróleo y gas, subieron drásticamente una vez que los inversores comenzaron a mirar más allá de la situación crítica actual hacia un 2021 que esperamos sea «más normal».

En cuanto a la cartera, en noviembre completamos nuestra posición en Zooplus, la compañía online alemana líder en productos para mascotas. Cuenta con una cuota del 50% del mercado online europeo y vende en 30 países de la región con dos marcas: Zooplus y Bitiba. Ha mostrado un crecimiento de ingresos sólido y constante con un porcentaje de retención de clientes alto y con un 91% de ventas recurrentes. Si consideramos que actualmente se comercializa online solo el 15% de las ventas de alimentos para mascotas, esta empresa posee un margen considerable de expansión. Aunque la pandemia ha sido un entorno positivo para el grupo, ya que tanto la propiedad de mascotas como las compras en línea han aumentado considerablemente, consideramos que la tendencia seguirá.

Como era de esperar, las mayores contribuciones a la rentabilidad del mes proceden de las posiciones más cíclicas de la cartera: Akka Technology (Francia, consultoría de ingeniería), Edenred (Francia, servicios empresariales) y Fraport (Alemania, operador aeroportuario). Añadimos Fraport al Fondo en el período inicial de la pandemia, aprovechando que la valoración se derrumbó en línea con la caída del tráfico aéreo. En nuestra opinión, el mercado estaba tomando una visión a muy corto plazo sobre una infraestructura clave en la red de transporte europea que es prácticamente insustituible. Incluso después de la fuerte rentabilidad que hemos visto hasta ahora, sigue habiendo un potencial de subida importante para que el valor recupere la cotización anterior al Covid. Los detractores fueron Rentokil (Reino Unido, control de plagas) y YouGov (Reino Unido, estudios de mercado), que tuvieron una rentabilidad superior en el período anterior al anuncio de las vacunas y que han sufrido cierta toma de beneficios a medida que los inversores rotaban hacia los sectores más cíclicos. Seguimos positivos en estos dos valores.

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Desde el 14 de junio de 2018, los inversores nacionales, así como los extranjeros, pueden co-invertir en la estrategia Columbus a través de la estructura master-feeder entre la Sicav Columbus 75 en España (feeder) y el Pareturn GVC Gaesco Columbus European Midcap Equity Fund registrado en Luxemburgo (master). El vehículo de Luxemburgo ofrece dos clases de acciones institucionales y minoristas. Les agradecemos su confianza y les deseamos lo mejor a ustedes y sus familias en estos tiempos de incertidumbre.

Inversión en ASG: Más allá de los titulares

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Inversion en ASG - Columbus Investment Partners

En general, estamos acostumbrados a que las cosas mejoren. Obviamente, la pandemia actual es (con suerte) de alguna manera una ruptura temporal en esa tendencia, pero no altera esa realidad. La expectativa de vida, la mortalidad infantil, la calidad de vida, el acceso a medios de comunicación y a otros servicios están en general en una tendencia a la mejora. Desde una perspectiva global, en las formas más mensurables, nunca ha habido un mejor momento para estar vivo. Esto es cierto para los humanos, pero es casi completamente falso para todas las demás especies del planeta. Nuestra tendencia a la creciente prosperidad trae consigo un mayor consumismo, que exige la producción de cantidades cada vez mayores de bienes. No sólo queremos más, sino que hay más entre nosotros que también lo quieren y, a medida que la población crece, la triste contrapartida es que la población de todos los demás seres vivos disminuye. La fracasada política de “un solo hijo” de China nos ha demostrado que no hay una solución absolutista para el control de la natalidad y que debemos abordar esta tendencia de la manera más eficaz posible mediante el uso de la innovación, la mejora de la educación y aplicando estrategias con sentido común en nuestras propias vidas, mientras alentamos a otros a hacer lo mismo. Reutilizar, reciclar, reparar y mantener; pensar dos veces antes de comprar ese artículo envuelto en plástico; invertir en ASG (o ESG en sus siglas en inglés, respondiendo a los factores Ambiental, Social y de Gobernanza, lo que también se conoce como Inversion Socialmente Responsable).

Invertir en ASG, pero ¿qué significa eso realmente? En una conversación reciente con una joven que recién empezaba su carrera laboral, abordamos el tema de la inversión ASG. Como la mayoría de las personas de su generación, apoyaba (con razón) el concepto y se aseguraba de que sus inversiones se destinaran a fondos debidamente identificados como tales. Sin embargo, más allá de un amplio deseo de hacer una contribución positiva con su dinero, ella era comprensiblemente vaga sobre el tipo de empresas en las que, en última instancia, le gustaría invertir.

Con cierta picardía le pregunté «¿qué tal un negocio de tratamiento térmico industrial?» y ella se mostró un poco reticente. Sospecho que esta sería la respuesta más común, pero resalta una de nuestras preocupaciones sobre el pensamiento muy superficial sobre la inversión en ESG en general.

El negocio de tratamiento térmico industrial en cuestión es Bodycote Plc. Este es un ejemplo de una empresa de ingeniería de alta calidad basada en el Reino Unido, fundada entre guerras en Leicestershire, pero que sólo entró en el negocio del tratamiento térmico a finales de la década de 1970. La empresa tiene una sólida tradición de innovación y ha crecido orgánicamente y mediante adquisiciones para convertirse en uno de los líderes en la industria. Como es de esperar, el tratamiento térmico no es algo en lo que mucha gente piense, pero es un proceso esencial en muchas industrias mecanizadas. El proceso mejora drásticamente la dureza y, por tanto, la durabilidad. Extiende significativamente la vida útil de los componentes mecánicos y les permite ser más pequeños y livianos. Engranajes, cojinetes, herramientas de corte, enganches y muchas otras aplicaciones dependen de este proceso. Sin él, los motores y las turbinas serían menos eficientes y requerirían más mantenimiento, los ejes de transmisión y los componentes serían más pesados y requerirían más energía, más gasolina o amplificadores ondulantes en su automóvil. Entonces, si bien el proceso de tratamiento térmico en sí mismo consume energía, lo compensa considerablemente con la energía que ahorra durante la vida útil de los componentes que crea. Las turbinas eólicas no serían viables sin el proceso de tratamiento térmico.

Bodycote es un ejemplo de una empresa cuyas operaciones no están ayudando de forma directa a reducir nuestro impacto ambiental, pero sí que están contribuyendo claramente detrás de los bastidores. Esta contribución no evidente, realizada por estos negocios de segundo nivel, es la que debe ser mejor entendida por los inversores conscientes del medio ambiente. Como muchas empresas industriales, Bodycote ha cometido errores que han llevado a roces con agencias medioambientales y claramente hay margen de mejora en sus prácticas. Pero, en última instancia, las empresas responden a sus accionistas y los inversores activos tienen un papel clave aquí para comprometerse con la dirección y empujarlos en la dirección correcta. Los fondos «responsables» que evitan empresas en industrias esenciales como esta y las privan de capital no ayudarán en el proceso conjunto de reducir las emisiones en el medio ambiente. Hay muchos ejemplos de empresas industriales que dedican enormes sumas a la investigación y al desarrollo para impulsar mayor eficiencia, como mejores conductores para nuestra distribución de electricidad, mejores lubricantes para prolongar la vida útil del producto y reducir la pérdida de energía, y nuevos materiales compuestos capaces de reducir el peso sin comprometer la resistencia. Estas empresas desempeñan un papel vital para ayudar a lograr los objetivos globales de emisiones de CO2, pero tienen poco reconocimiento público.

Gobierno corporativo y familia

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Las rápidas caídas en los mercados de valores durante este año impulsaron numerosos informes sobre la alta rentabilidad de los fondos ESG durante este período de bajas rentabilidades. Para nosotros, esto refleja la durabilidad y la atracción de empresas con buen gobierno corporativo, así como la participación continua de la inversión responsable dentro de los flujos de capital generales. Sin duda los resultados se vieron favorecidos por la desastrosa rentabilidad del sector energético tradicional ante la caída del precio del petróleo, sector evitado hasta por los fondos con el más leve tinte verde. Sin embargo, aun excluyendo este impacto, la tendencia a un rendimiento superior de las empresas con una cultura sólida y responsable no debería haber sido una sorpresa.

Un informe reciente de Grant Thornton muestra la fuerte correlación positiva entre rentabilidad y buen gobierno corporativo. Dicho informe abarca las empresas constituyentes de los ex fondos de inversión del FTSE 350 durante un período de 10 años, y los resultados son convincentes. Uno de los elementos más notables es la correlación extremadamente alta entre un sólido gobierno corporativo y la generación de flujo de caja. Nuevamente, en nuestra opinión, esto no fue una sorpresa y explica por qué la mayoría de los inversores a largo plazo prestan tanta atención al carácter y comportamiento de los equipos de gestión. La correlación es alta porque el primero es un impulsor importante del segundo. Los equipos de gestión no solo establecen las políticas de procedimiento de una empresa, sino que también establecen la razón de ser de la organización. La cultura corporativa comienza con la dirección y permea a toda la empresa.

Si bien creemos que todo esto es ampliamente aceptado, choca ligeramente con otra observación. Como inversores, siempre nos han atraído las empresas con una significativa propiedad familiar. En general, nuestras experiencias aquí han sido muy positivas y nuestro enfoque a largo plazo, por lo general, se alinea bien con el del accionista mayoritario. Muchas de estas empresas obtienen alta puntuación en términos de estrategia, inversión interna tanto en maquinaria como en personal, así como flexibilidad y creatividad.

Sin embargo, no es raro encontrar resultados pobres en algunas áreas de gobierno corporativo, como por ejemplo en la proporción de mujeres en los directorios y la verdadera independencia e influencia de los directores no ejecutivos. Además, las empresas familiares también pueden estar menos inclinadas a considerar problemas sociales más amplios si esto pudiese tener un impacto en sus propios resultados. La literatura académica es algo mixta al respecto, pero en 2015 Rees & Rodionova (1) concluyeron que «cuando se trata de inversiones que fomentan el bien social pero no garantizan retornos financieros, las familias tienden a actuar como maximizadoras de riqueza financiera y tienden a obstaculizar tales gastos».

Si esto es correcto, ¿cómo cuadramos este círculo? Si un gobierno corporativo sólido y demostrable es un factor clave en la rentabilidad a largo plazo y las empresas familiares no necesariamente sobresalen aquí, ¿por qué siguen obteniendo mejores resultados? Creo que la respuesta es simplemente que se preocupan mas por el futuro de la empresa. Para que una empresa continúe produciendo buenos resultados durante muchos años, necesita inversión y orientación. La empresa familiar lo sabe muy bien, pero les importa menos proveerlos al mundo exterior. El enfoque del mercado de capitales en el buen gobierno corporativo es prevenir un comportamiento deficiente que, en última instancia, seria costoso para los accionistas. Un director ejecutivo de carrera que se incorpora a una nueva empresa podría estar más preocupado por sus propios intereses durante los próximos años que por dirigir la empresa hacia la próxima década. Por lo tanto, el escrutinio externo es una fuerza poderosa para limitar este comportamiento. Los directores no ejecutivos tienen un papel crucial que desempeñar aquí al mantener el enfoque de la administración en todos partes interesadas y la dirección de una alineación de intereses.

¿Qué hacer? En última instancia, si una familia mantiene el control de una empresa, es muy difícil para las minorías accionistas forzar el cambio en estas áreas, pero pueden ejercer presión. Obviamente, a medida que más capital social esté en manos de inversores conocedores de ESG, las empresas que obtengan una puntuación baja en estas áreas probablemente se enfrentarán a una disminución de interés por parte de inversores y el precio de su acción se verá afectado.

Esta tendencia pasiva es ciertamente útil, pero también es lenta. Aquí es cuando el diálogo se vuelve muy importante. Incluso los accionistas minoritarios podrían llegar a impulsar cambios si fueran capaces de expresar sus puntos de vista y respaldarlos con pruebas. A veces, las empresas familiares con mejor rentabilidad también necesitan un empujoncito en la dirección correcta. Unir los beneficios de un gobierno corporativo sólido con el enfoque familiar típico en la longevidad de los flujos de efectivo es una combinación poderosa para el inversor a largo plazo.

(1) Rees, W., & Rodionova, T. (2015). The Influence of Family Ownership on Corporate Social Responsibility: An International Analysis of Publicly Listed Companies. Corporate Governance: an International Review. 10.1111/corg.12086

Actualización del fondo Pareturn GVC Gaesco Columbus European Mid Cap Equity Fund

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comunicaciones

A principios de esta semana pasamos un hito importante al volver Columbus European Mid Cap Equity Fund (I2-B) a un rendimiento absoluto positivo para 2020, algo que parecía una perspectiva casi imposible en los oscuros días de marzo y abril, cuando los mercados eran castigados por el Coronavirus. En estos momentos, los mercados europeos de renta variable continúan en territorio negativo, mientras que Columbus, después de subir un + 24,39% en los últimos 6 meses y un + 58,55% desde el mínimo del mercado el 18 de marzo, se ha movido a rentabilidad positiva desde principio de este año. En los últimos 12 meses la rentabilidad es del + 4.60%

Antes de que golpeara la pandemia, nuestra atención a la valoración nos llevó a una posición de caja algo superior a lo normal (12%), por lo que nos encontramos muy bien posicionados para capitalizar la debilidad del mercado durante marzo y abril, cuando invertimos nuestra liquidez en su totalidad, añadiendo a las posiciones que ya teníamos. La debilidad también nos brindó la oportunidad de agregar al Fondo, un par de nombres nuevos en el sector de infraestructura, que habíamos estado estudiando durante algún tiempo. Como ya saben nuestros inversores, nuestro objetivo no es tratar de predecir el mercado sino intentar aprovechar las oportunidades cuando se presentan, siempre con un enfoque a largo plazo.

Desde el 14 de junio de 2018, tanto inversores nacionales como extranjeros han podido acceder a la estrategia Columbus a través de la estructura master-feeder entre la Sicav Columbus 75 en España (Feeder) y el Pareturn GVC Gaesco Columbus European Midcap Equity Fund registrado en Luxemburgo (Master). El vehículo de Luxemburgo ofrece clases de acciones para institucionales y minoristas.

No dejes que los árboles (sostenibles) te impidan ver el bosque

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De acuerdo con numerosas encuestas realizadas en todo el mundo, la importancia de los factores ASG (Ambiental, Social y Gobernanza) para los inversores profesionales y los particulares sigue creciendo cada año. Este sentimiento tiene la buena intención de corregir las desigualdades e ineficiencias inherentes a nuestra sociedad actual. Los titulares frecuentes sobre el cambio climático, las malas prácticas laborales y la brecha salarial entre los géneros sirven para reforzar estos puntos de vista en la mente de los consumidores y fortalecer su determinación a actuar. Esta creciente oleada de opinión publica ha estado empujando progresivamente a una industria de servicios financieros, algo reacia, hacia la senda ASG cada año durante, al menos, la última década. Lo que comenzó como una actividad marginal ahora se ha convertido en algo muy común. En el Reino Unido, en particular, los asesores patrimoniales y los administradores de inversiones ya ven un compromiso claro de ASG como un punto de entrada mínimo para atraer nuevos activos. Sin embargo, a pesar de la demanda y los enormes recursos que ahora se centran en abordarla, no hay un libro de reglas claras a seguir.

Las empresas gastan grandes cantidades de dinero en marketing para demostrar sus compromisos individuales con los ASG y, sin embargo, sigue siendo muy difícil comparar con precisión un fondo con otro sin recurrir a simples listas de exclusión (sin defensa o tabaco, etc.) o incluso comparación de rentabilidades. Otras comparaciones rara vez son realmente de igual a igual. Los cínicos argumentarían que esto es simplemente la industria usando la ofuscación para su beneficio mientras hace muy pocos cambios reales en la forma en que se realiza la inversión, y hace unos años nosotros hubiéramos estado de acuerdo con esta opinión. Sin embargo, este punto de vista parece ahora obsoleto, ya que hay indicios genuinos de cambio en muchas empresas, sobre todo por la creciente importancia interna de los roles de sostenibilidad. La alta dirección ha recibido el mensaje y está impulsando un cambio real. La intención está claramente ahí, pero la realidad sigue siendo igualmente confusa.

Habiendo participado varias veces en la incorporación de los estándares ASG en los procesos de inversión fundamentales, somos muy consciente del vasto panorama de opciones que deben considerarse. Gran parte del problema proviene del nombre. ASG es un término amplio que abarca muchos elementos, desde la composición del Consejo y la remuneración por género, hasta la biodiversidad y las emisiones de carbono. Esto se complementa con una asombrosa variedad de organizaciones que ofrecen diferentes estándares, objetivos y parámetros para comunicar y analizar el comportamiento por todo el espectro. Como resultado, es fácil verse abrumado por la complejidad y terminar obteniendo muy pocos beneficios tangibles. Creo que esto contribuye de manera significativa a las acusaciones de “hacerse el verde” en la industria de servicios financieros. En un esfuerzo por evitar esta etiqueta, los inversores se han movido cada vez más hacia un enfoque de marcar casillas para al menos mostrar algo tangible a los clientes actuales y potenciales. Después de todo, para lograr un cambio real debemos tener objetivos reales. La intención aquí puede ser la correcta, pero también es origen de preocupación. Este enfoque puede llevar a un estudio demasiado estrecho de la empresa a cubrir y puede llevar a que los analistas simplemente no pongan el debido interés. Las empresas menos escrupulosas pueden proporcionar respuestas superficiales para marcar la casilla y seguir adelante. Este comportamiento no ayuda a nadie.

En última instancia, un enfoque ASG positivo debe comenzar con la cultura corporativa y la verdadera intención. Como inversores, no solo tenemos un deber fiduciario con los clientes, sino también una responsabilidad social y medioambiental más amplia. Para cumplir con estos roles debemos comprender las verdaderas actitudes y objetivos de las empresas que cubrimos, y ellas deben comprender los nuestros. ASG es un diálogo en el que los equipos de dirección deben comprender que las actitudes y comportamientos arraigados ya no son aceptables. Para lograr los objetivos ambientales y sociales que son cada vez más urgentes, debe haber cambio. Cada empresa se enfrenta a un conjunto diferente de desafíos y puede contribuir a su manera. Los grandes usuarios de energía o materias primas tendrán claramente un enfoque diferente al de las empresas de servicios con pocos activos, y el papel del analista es garantizar que se establezcan y logren los objetivos correctos. Herramientas como SDG Compass (Sustainable Development Goals, desarrollados por el GRI, United Nations Global Compact y World Business Council for Sustainable Development (WBCSD)) y los mapas de materialidad SASB (Sustainable Accounting Standards Board) pueden ayudar con este proceso. La clave es comprometerse para que los ejecutivos sepan que serán hechos responsables y los inversores sienten la misma presión por parte de los clientes y del público. A largo plazo, esto debería ser beneficioso para los beneficios y para todos los involucrados, ya que un cambio positivo pagará dividendos en términos de mejora de la eficiencia energética, cadenas de suministro más transparentes, mejor retención de clientes y menor rotación de personal. Estas mejoras tangibles se pueden relacionar con los accionistas y sus clientes.

ASG se está convirtiendo rápidamente en una parte estándar del mundo de las inversiones y ya no es el diferenciador que alguna vez fue. Ahora la industria necesita hablar menos y lograr más, y las acciones hablarán más fuerte que las palabras. La responsabilidad corporativa es responsabilidad de todas las partes interesadas y comienza con la simple pregunta «¿qué estás haciendo hoy para que el mañana sea un lugar mejor?»

Informe Octubre 2020

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Durante octubre, el Columbus retrocedió un -3,06%, comparando favorablemente con la caída del -3,62% en el MSCI Mid Cap y del -5,3% en el STOXX 600. En los últimos seis meses, Columbus se ha incrementado un +7,84% y desde el mínimo del mercado el 18 de marzo un +41,71%. En lo que va de año, Columbus también se ha comportado relativamente bien con una caída del -10.1%, superando los índices de Bolsa europea que se mueven entre un -13% para el MSCI Mid Cap y el -32,4% para el Ibex. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del + 97,3%, superando con creces los índices de renta variable europeos.

Las cotizaciones de acciones europeas se movieron de forma lateral durante el mes, sin una tendencia clara en un contexto de confianza del consumidor ligeramente más débil y unos Índices de producción industriales en contracción en gran parte de la región. Una vez más, los titulares estuvieron dominados por el Covid 19, ya que los signos de un aumento estacional de casos llevaron a nuevos cierres en muchos países europeos. El continuo apoyo de los gobiernos en muchos de estos países ha ayudado a aliviar el sufrimiento a corto plazo de muchos trabajadores, pero ha sido insuficiente para evitar que la tasa de desempleo de la eurozona supere el 8%. Si bien es claramente necesario el apoyo a las muchas empresas afectadas, el aumento de la deuda y su financiación será una carga durante mucho tiempo. Además, dado que el resultado de las elecciones presidenciales de EE. UU. ha dado lugar a cierta incertidumbre, no es sorprendente que los mercados de valores hayan experimentado cierta debilidad durante el mes.

Las compañías han comenzado a reportar los resultados del tercer trimestre y nos permiten una actualización oportuna del desarrollo operativo de muchas de nuestras participadas, así como de otros negocios relacionados, como competidores o proveedores. Hasta ahora, los informes no nos han sorprendido y la mayoría de las empresas siguen siendo cautelosas con respecto a las perspectivas a corto y medio plazo. La duración desconocida y el impacto adicional del Coronavirus, hacen que los pronósticos sean más difíciles de lo habitual y muchas empresas están siendo deliberadamente imprecisas. Lo que está claro, sin embargo, es cuánto se ha logrado durante los últimos meses en términos de reestructuración y ganancias de eficiencia para proteger beneficios y flujo de caja. En muchos casos, los inversores están subestimando los logros en términos de carga de trabajo adicional y las presiones que soportan la mayoría de las empresas. La comparación dentro de industrias similares nos brinda información adicional sobre la flexibilidad y las fortalezas de los diferentes modelos comerciales, lo que nos permite poder evaluar nuestras convicciones.

Como mencionamos el mes pasado, hemos reinvertido las plusvalías que generamos por la venta de Ingenico añadiendo nuevas compañías a la cartera. Una de ellas es VGP, empresa que hemos seguido durante mucho tiempo y que, aprovechando la debilidad de los mercados, la hemos agregado al fondo. Esta empresa belga construye y opera centros logísticos para clientes industriales y minoristas en 12 países de Europa. Sigue estando dirigida por su fundador, Jan Van Geet, que la ha hecho crecer de manera constante desde su creación hace 22 años hasta nuestros días con un valor en Bolsa de 2.500 millones de euros. Aunque es un negocio inmobiliario, la empresa no es un REIT, ya que reinvierte continuamente para crecer en lugar de pagar a los accionistas (aunque sigue proporcionando una atractiva rentabilidad por dividendo superior al 2%). La reciente aceleración del comercio electrónico les beneficiará en los próximos años.

En cuanto a la cartera, las mayores contribuciones al rendimiento en el mes provinieron de Bodycote (cotizada en el Reino Unido, tratamiento térmico industrial) y Edenred (francesa, servicios empresariales) que ha destacado por generar mejores ingresos a los esperados durante el tercer trimestre, demostrando nuevamente la solidez de su modelo de negocio. Los detractores más importantes para la cartera fueron, por el contrario, las empresas de software Avast (que cotiza en el Reino Unido, software de seguridad) y Software AG (alemán, software empresarial) que sufrió un ataque de malware durante el mes.

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Informe Septiembre 2020

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Informe Columbus Septiembre 2020

Durante septiembre, Columbus Fund retrocedió un -1,80%. Durante los últimos tres meses, el Fondo ha subido un +5,48% y un +44,62% ​​desde el mínimo del mercado el 18 de marzo. La rentabilidad de los últimos 12 meses se sitúa en el +2,72% a pesar de la gran angustia humana y económica observada durante este período. Durante el año y hasta la fecha, Columbus también ha tenido una caída del -7.24%, superando los índices europeos de referencia que van desde -9.70% para el MSCI Mid Cap hasta -13.01% para el Ibex 35. Desde su inicio en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 102,11%, muy por encima de los índices de renta variable europeos.

Los mercados europeos bajaron ligeramente en septiembre, junto con gran parte de las bolsas del resto del mundo. También se comportaron mejor que el S&P 500 norteamericano ayudados, sin duda, por la pausa en la fuerte rentabilidad reciente de las acciones tecnológicas de gran capitalización de EE.UU. La rentabilidad positiva de los mercados de valores que hemos experimentado desde marzo tuvo en contra en septiembre las preocupaciones del Brexit, las inminentes elecciones en EE. UU y la disrupción por la segunda ola del coronavirus. Sin embargo, a pesar de estos problemas, la confianza empresarial en gran parte de Europa se mantuvo sólida y muchos países, incluidos Alemania, Francia, Italia y la mayor parte de Escandinavia, registraron mejores datos durante el mes.

Informe Columbus Septiembre 2020

Como inversores de mediana capitalización, nos centramos en la información que recibimos de las empresas, y después del verano fue una buena oportunidad para ponernos al día con varios equipos de gestión. En general, el tono sigue siendo cautelosamente optimista, pero muchas empresas se muestran reacias a brindar orientación debido a la naturaleza incierta de las futuras acciones gubernamentales en torno a Covid-19. Como cabría esperar de las empresas muy bien gestionadas en las que preferimos invertir, las respuestas a las turbulencias económicas han sido rápidas pero mesuradas. En muchos casos, se han realizado cambios operativos significativos para limitar el impacto financiero y humano del virus y las restricciones gubernamentales asociadas. Claramente, ha sido un momento muy desafiante en todos los ámbitos, pero nos han impresionado los esfuerzos de la mayoría de las empresas que tenemos en el fondo.

En septiembre, finalmente vendimos nuestra participación en Ingenico después de una rentabilidad del 82% desde su compra. En nuestra opinión, la reciente adquisición por parte de Worldline ha cristalizado la mayor parte del valor de la empresa en esta etapa, por lo que decidimos reasignar el capital a otra parte. En este sentido, todavía estamos en el proceso de construir cuatro nuevas posiciones que describiremos una vez que estén completas. Las cuatro ofrecen una ventaja sustancial a medio plazo y están dirigidas por equipos extremadamente competentes y en tres casos todavía son gestionadas activamente por los fundadores. Las mayores contribuciones al rendimiento en el mes provinieron de Neoen (francés, energía renovable), Amplifon (italiano, minorista de audífonos) y Bodycote (Reino Unido, tratamiento térmico especializado), mientras que los mayores detractores fueron Akka Technologies (belga, consultoría tecnológica) e Interpump (italiano, bombas de alta presión).

Desde el 14 de junio de 2018, tanto inversores nacionales como extranjeros han podido acceder a la estrategia Columbus a través de la estructura master-feeder entre la Sicav Columbus 75 en España (feeder) y el Pareturn GVC Gaesco Columbus European Midcap Equity Fund registrado en Luxemburgo (master). El vehículo de Luxemburgo ofrece dos clases de acciones para inversores institucionales y minoristas.

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Informe Agosto 2020

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En agosto, la rentabilidad de Columbus ha sido del +5.97% frente al +4.97% del MSCI Mid Cap, el +2.86% del STOXX 600 y tan solo el +1.34% del Ibex 35%. En los últimos tres meses, Columbus sube un +9.27% y desde el punto más bajo, el 18 de marzo, un 48.9%. Esta subida permite que la rentabilidad de los últimos 12 meses de Columbus sea del +6.01%, que creemos es notable dadas las turbulencias que ha tenido el mercado y las economías durante este periodo. Desde principios del año acumula una rentabilidad del -5.54%, mejor que la de los índices europeos, que oscilan desde el -8.93% del MSCI Mid Cap al -27.02% del Ibex. Desde el inicio de la gestión de Columbus en junio del 2008, la rentabilidad ha sido del 105.97%, superando ampliamente los índices europeos de renta variable. La volatilidad de la cartera en los últimos 12 meses se sitúa en el 22.5%. frente al 26.9% del STOXX600 NR.

Los mercados han seguido con su escalada alcista en agosto. Siguen más centrados en la recuperación del crecimiento económico y en el avance del desarrollo de la vacuna (8 vacunas están en Fase II y Fase III). La recuperación de los datos macro a nivel global se afianza, así como el cambio en la actitud de apoyo de los bancos centrales, que han manifestado su intención de mantener tipos muy reducidos incluso cuando la recuperación sea evidente. Esta política augura tipos bajos durante un largo periodo de tiempo. En cuanto a valoraciones, los mercados de renta variable siguen atractivos comparados con los mercados de renta fija y, con la excepción de determinadas áreas de tecnología, están en niveles aceptables.

Las subidas del mercado desde los mínimos de marzo, han estado apoyadas por las medidas fiscales y monetarias. En el corto plazo, para que los mercados continúen con su escalada hacia los máximos, se necesita tener mayor certeza de la efectividad de la implementación de las políticas de expansión económica y tener evidencia de que los confinamientos se pueden relajar para permitir una mayor actividad económica. Los resultados de las compañías han sido, como se esperaban, flojos, pero mejor de lo que se creía hace solo unos meses. El mercado mira a la recuperación económica del próximo año. Para este año, el consenso espera caídas de beneficios del orden del 36% para las compañías europeas, seguidas de subidas desde los mínimos del 45% para el año que viene.

En cuanto a la cartera de Columbus, nuestra estrategia no ha cambiado en agosto. Se sigue comportando mejor que los mercados europeos en general. Creemos que es demasiado pronto para una rotación agresiva hacia compañías cíclicas. Durante el mes, destacan las fuertes subidas de casi un tercio de la cartera con rentabilidades superiores de dos dígitos. Especialmente acusadas han sido las subidas de compañías del sector de renovables que tenemos en cartera, Voltalia (+30%) y Neoen (+20%), así como los dos únicos bancos que tenemos en cartera, Liberbank (+38%) y Unicaja (+30%), al calor del anuncio de fusión en el sector bancario en España.

Seguimos posicionados en compañías donde vemos mejores relaciones de riesgo y rentabilidades potenciales, especialmente en tecnología, consumo y servicios, y con posiciones nulas en sectores más cíclicos (petróleo, materias primas, autos) e infraponderados en bancos (apenas un 2% o financieros en general). Hemos aprovechado la caída para invertir la caja principalmente en compañías que ya poseíamos y tomar posiciones en valores del sector de infraestructuras que antes de la caída estaban caros. La recuperación desde mínimos no ha sido uniforme y se ha centrado en compañías de calidad, con balances saneados y deuda bajo control, que han recuperado en muchos casos las cotizaciones que tenían antes de la crisis. Consideramos que la fase inicial de rebote en forma de “V” ha llegado a su fin. Estamos incorporando nuevas compañías en cartera que comentaremos en el próximo factsheet. Aprovecharemos tomas de beneficios para ir adquiriendo de forma gradual y con visión a medio plazo, posiciones en valores que puedan salir como ganadores de la situación actual.

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Desde el pasado 14 de junio de 2018 se encuentra operativa la estructura Master-Feeder entre Inversión Columbus 75 Sicav (feeder) y el compartimento en Luxemburgo, Pareturn GVC Gaesco Columbus European Midcap Equity Fund (Master). Esta estructura permite a los inversores nacionales y extranjeros acceder a la estrategia de Columbus desde un vehículo establecido en Luxemburgo, con dos clases de acciones para cliente institucional y retail. 

Informe Julio 2020

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Durante julio, la rentabilidad de Columbus ha seguido recuperándose con una subida del +1.37% frente al +0.24% del MSCI Mid Cap y las bajadas del STOXX 600 (-1.11%) y del IBEX (-4.90%). En los últimos tres meses, Columbus sube un +6.91% y desde el punto más bajo, el 18 de marzo, un 41%. Esta subida permite disminuir las pérdidas de los últimos 12 meses de Columbus a tan solo el -0.59%. Desde el principio del año, acumula una rentabilidad del -10.86%. Una bajada importante pero inferior a las de los índices europeos, que oscilan desde el -13.24% del MSCI Mid Cap al -27.98% del Ibex. Desde el inicio de la gestión de Columbus en julio del 2008, la rentabilidad ha sido del 94.57%, superando ampliamente los índices europeos de renta variable. La volatilidad de la cartera en los últimos doce meses se sitúa en el 22.5% frente al 26.9% del STOXX600 NR.

Sin duda, la noticia económica del mes de julio en Europa ha sido el acuerdo histórico del Eurogrupo sobre el Fondo de Recuperación Económica por 750.000 M€ para estimular la economía mediante emisión de deuda conjunta. El acuerdo ha sido posible gracias a ciertas concesiones en términos de reparto de los fondos (se reduce a 390.000 millones la cantidad a fondo perdido, el resto en préstamos) y a la condicionalidad en términos de reformas estructurales. Los países diseñarán también planes de recuperación (2021-2023) que deberán ser aprobados por el Consejo Europeo. Los Bancos Centrales deberán seguir por su parte con el apoyo a la economía, aumentando y alargando las inyecciones de liquidez que probablemente se mantengan hasta bien entrado el 2021. La gran diferencia con el 2008 es que los bancos centrales han actuado mucho más rápido. Nuestro escenario base, de recesión rápida y profunda, seguida de recuperación igualmente rápida, se está confirmando con los últimos datos de actividad económica (PMIs).

Las subidas del mercado desde los mínimos de marzo, impulsadas por el optimismo de las medidas fiscales y monetarias, anticipan una recuperación ya en marcha. En el corto plazo, para que los mercados continúen con su escalada hacia máximos, se necesita tener mayor certeza de la efectividad de la implementación de las políticas de expansión económica y tener evidencia de que los confinamientos se pueden relajar para permitir una mayor actividad económica. Los resultados de las compañías son flojos. El mercado mira a la recuperación económica del próximo año. Para este, el consenso espera caídas de beneficios del orden del 36% para las compañías europeas seguidas de subidas desde los mínimos del 45% para el año que viene.

En cuanto a la cartera de Columbus, nuestra estrategia no ha cambiado y se sigue comportando mejor que los mercados europeos en general. Durante el mes, destaca el comportamiento de Amplifon (+21% en julio), compañía italiana líder global de audífonos. Aunque las ventas se han visto afectadas, fue capaz de mantener márgenes y generar un flujo de caja superior al año pasado. Espera un tercer trimestre de plena recuperación con ventas superiores al año pasado. Borregaard (+22% en el mes) la compañía bioquímica incrementó ventas con resultados excelentes al obtener el EBITDA más alto en su historia (+27.5% que el año pasado), como consecuencia del buen comportamiento de biomateriales y químicos. Por el lado de los detractores al performance, en el mes destaca AKKA (-35% en el mes). La compañía de ingeniería francesa disminuyó ventas un 21% en el primer semestre. La exposición al sector digital no ha podido compensar la caída de ventas de los sectores automóvil y aeroespacial. Continuamos positivos en la compañía y esperamos ver qué medidas van a tomar para reducir su apalancamiento.

Seguimos posicionados en compañías donde vemos mejores relaciones de riesgo y rentabilidades potenciales, especialmente tecnología, consumo y servicios, y posiciones nulas en sectores cíclicos (petróleo, materias primas, autos) e infraponderados en bancos (apenas un 2% o financieros en general). Hemos aprovechado la caída para invertir principalmente en compañías que ya poseíamos y tomar posiciones en valores del sector de infraestructuras que antes de la caída estaban caros. La recuperación desde mínimos no ha sido uniforme y se ha centrado en compañías de calidad con balances saneados y deuda bajo control, que han recuperado en muchos casos las cotizaciones que tenían antes de la crisis. Consideramos que la fase inicial de rebote en forma de “V” ha llegado a su fin. En los próximos meses se producirán rotaciones de sectores y selección de valores que provocarán valoraciones injustificadas que trataremos de aprovechar.

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Gracias por su confianza y cuídense, por favor.

Desde el pasado 14 de junio de 2018 se encuentra operativa la estructura Master-Feeder entre Inversión Columbus 75 Sicav (feeder) y el compartimento en Luxemburgo, Pareturn GVC Gaesco Columbus European Midcap Equity Fund (Master). Esta estructura permite a los inversores nacionales y extranjeros acceder a la estrategia de Columbus desde un vehículo establecido en Luxemburgo, con dos clases de acciones para cliente institucional y retail. 

Informe Junio 2020

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Durante junio, Columbus ha seguido recuperándose con una subida del +1.62%. En el trimestre sube un 15.22% frente a subidas del 12.59% del STOXX 600, 16.00% del MSCI MID CAP EUROPE y del 6.57% del IBEX. Esta subida permite disminuir las pérdidas de los últimos 12 meses de Columbus a el -3.64%. Desde el principio del año, la bajada es del -12.38% que, aunque importante, es inferior a la de los índices europeos que oscilan desde el -13.35% del MSCI Mid Cap al -25.69% del Ibex. Desde el inicio de la gestión de Columbus en julio del 2008, la rentabilidad ha sido del 92.8%, superando ampliamente los índices europeos de renta variable. La volatilidad de la cartera en los últimos doce meses se sitúa en el 17.35%.

Si el primer trimestre del año se ha caracterizado por una corrección sin precedentes históricos debido al cierre de las economías mundiales por la crisis provocada por el Covid-19, en el segundo trimestre de 2020 los mercados han rebotado con mucha fuerza. Los Bancos Centrales, por su parte, siguen con su apoyo incondicional a la economía, aumentando y alargando las inyecciones de liquidez que probablemente se mantengan hasta bien entrado el 2021. Se esperan unos $6 trillones de Quantitative Easing a nivel global en los próximos 12 meses, estímulo tres veces mayor que el pico de QE del 2008. La gran diferencia con el 2008 es que los bancos centrales han actuado mucho más rápido. Nuestro escenario base, dada la extensión de las medidas tanto fiscales como monetarias, sigue siendo de recesión rápida y profunda, seguida de recuperación igualmente rápida. Creemos que cuando la pandemia remita, el mercado empezará a concentrarse en los resultados esperados del 2021.

El segundo trimestre de 2020 ha sido el mejor para la renta variable global desde 2009 y uno de los más rentables de la historia. Las subidas del mercado, impulsadas por el optimismo de las medidas fiscales y monetarias, anticipan una recuperación que ya está en marcha. En el corto plazo, para que los mercados continúen con su escalada hacia los máximos, se necesita tener mayor certeza de la efectividad de la implementación de las políticas de expansión económica, y tener evidencias de que los bloqueos se pueden relajar para permitir una mayor actividad económica. A largo plazo, sin embargo, los mercados de renta variable seguirán favoreciendo a las empresas y sectores en crecimiento bajo el contexto de un crecimiento potencial.

En cuanto a la cartera de Columbus, nuestra estrategia no ha cambiado. Seguimos posicionados en compañías donde vemos mejores relaciones de riesgo y rentabilidades potenciales, especialmente en tecnología, consumo y servicios, y con posiciones nulas en sectores más cíclicos (petróleo, materias primas, autos) e infraponderados en bancos (apenas un 2% o financieros en general). Hemos aprovechado la caída para invertir la caja principalmente en compañías que ya poseíamos y tomar posiciones en valores del sector de infraestructuras que antes de la caída estaban caros. La recuperación desde mínimos no ha sido uniforme y se ha centrado en compañías de calidad, con balances saneados y deuda bajo control, que han recuperado en muchos casos las cotizaciones que tenían antes de la crisis. Desde el punto más bajo de la crisis, el 18 de marzo, Columbus sube un 37.82%. Consideramos que la fase inicial de rebote en forma de “V” está llegando a su fin. En los próximos meses se producirán rotaciones de sectores y selección de valores que provocarán discrepancias injustificadas entre sectores y valores de un mismo sector que trataremos de aprovechar. Entre las compañías que más aportan al performance en el trimestre, destacan Ingenico, Avast, Autotrader y Software AG.

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Gracias por su confianza y cuídense, por favor.

Desde el pasado 14 de junio de 2018 se encuentra operativa la estructura Master-Feeder entre Inversión Columbus 75 Sicav (feeder) y el compartimento en Luxemburgo, Pareturn GVC Gaesco Columbus European Midcap Equity Fund (Master). Esta estructura permite a los inversores nacionales y extranjeros acceder a la estrategia de Columbus desde un vehículo establecido en Luxemburgo, con dos clases de acciones para cliente institucional y retail.