¿Existe valor en el sector del cine? Bajo la dirección de Luis Alberto Iglesias de Value School, Pedro Yagüez ha participado en la tertulia de ‘El foco’ en Negocios TV.

La temática se centra en analizar qué sectores ofrecen mayor valor, en un entorno en el que lo peor de la pandemia parece haber quedado atrás. Y de esos sectores, qué compañías están mejor posicionadas para aprovechar el escenario que se espera en los próximos años.

En particular, Pedro expone la tesis de inversión en la compañía de cines Kinepolis, la que define como “una auténtica joya” por sus buenos números y equipo directivo. Respecto al futuro de la asistencia a los cines, en un mundo de plataformas online, afirma que “el cine es una experiencia que compite con otras formas de ocio fuera de casa”.

Esperamos que disfrutes de la tertulia.

Durante diciembre Columbus European Equity Fund clase I subió un 5,45%. Durante 2021, el Fondo se incrementó un 21,4% y un 65,81% en los últimos 3 años. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 190,5%, superando holgadamente los índices de renta variable europea. Estos resultados se han logrado con una volatilidad, durante el ultimo año del 10,75%, inferior al 12% del STOXX 600.

Los mercados europeos se recuperaron de forma convincente en diciembre, una vez que disminuyo  la preocupación sobre el Omicron y la confianza empresarial mostró una mejora continua. Como era de esperar, el comportamiento bursátil de las acciones de los sectores de ocio y viajes se vio favorecido, ya que se habían visto más afectados anteriormente por la llegada de la nueva variante. Este recuperación benefició especialmente a nuestras participaciones en National Express (+20.4% de subida en el mes, trasporte publico, Reino Unido), Kinepolis (+16.7%, cines, Bélgica) y Talgo (+17.9%, trenes, España). Sin embargo, la mayor contribución en el mes vino de nuestras posiciones en Interpump (+8.1%) y VGP (+8.7%).

Interpump, el grupo italiano industrial, sigue mostrando un sólido crecimiento tanto a nivel orgánico como a través de fusiones y adquisiciones. Habíamos incrementado nuestra posición en VGP (promotora logística) durante noviembre aprovechando la ampliación de capital que hicieron para seguir financiando su expansion. Desde nuestro punto de vista, VGP tiene una oportunidad considerable de crecimiento y continúa entrando en nuevos mercados con su estrategia exitosa. El principal detractor en diciembre fue S&T AG (-23.1%), la empresa austriaca de tecnologías de la información, que cayó fuertemente después de que se publicara un informe que aludía a una serie de problemas del pasado. La empresa respondió rápidamente con una refutación detallada, pero el daño ya estaba hecho en diciembre.

Ahora que ha terminado el año, siempre es útil revisar nuestras posiciones y realizar un seguimiento de nuestra toma de decisiones. Los dos temas que dominaron la atención de los inversores durante el año fueron el resurgimiento de la inflación y, por supuesto, la pandemia. La inflación, aunque se discutió mucho, tuvo poco impacto directo durante 2021, pero puede ser una preocupación mayor en los próximos 12 meses. Sin embargo, la pandemia tuvo un impacto más material en el fondo, ya que varias de nuestras participaciones experimentaron debilidad durante los meses de verano, cuando el esperado repunte del turismo se vio frenado por la llegada de la nueva variante. Afortunadamente, la mayoría de estos valores se recuperaron durante la segunda mitad del año para proporcionar una contribución positiva a la rentabilidad.

A esto se suman las ofertas publicas sobre tres de nuestras participaciones. Es un evento relativamente común en nuestra cartera recibir ofertas publicas de adquisición, pero tener tres en un año es inusual. Entre estas, el mayor impacto positivo provino de Zooplus, el grupo alemán en internet de productos para mascotas. En el transcurso del año, las acciones subieron más del 180 % después de que la oferta inicial de capital privado atrajera el interes de otros fondos y se produjera una guerra de ofertas. Eventualmente vendimos las acciones cuando se completó este proceso. Akka Technologies (ingeniería y consultora cotizada en Francia) y Zardoya Otis (filial española de Otis, ascensores) también contribuyeron de manera positiva al rendimiento, y Akka en particular obtuvo un rendimiento de alrededor del 85% en el año. Nuestra posición en Liberbank en España también fue adquirida en un proceso de consolidación con Unicaja Banco para crear un jugador más fuerte en el mercado bancario español. La mayor contribución negativa del año provino de Neoen, el grupo francés de energía renovable que bajo después del fuerte incremento en los dos años anteriores.

Al entrar en 2022, nos sentimos muy cómodos con la estructura de la cartera y la combinación de oportunidades de valor y crecimiento que tenemos. Aunque existen algunas valoraciones extremas en los mercados, como en ciertos segmentos del sector de la tecnología, esto no suele ser cierto en gran parte del mercado europeo. Continuamos encontrando oportunidades atractivas de inversión en negocios de compañías de tamaño medio en los que el mercado no se fija y confiamos en generar fuertes retornos en el futuro de la misma manera que se han conseguido en el pasado.

 

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Desde el 14 de junio de 2018, tanto los inversores nacionales como extranjeros pueden co-invertir en la estrategia de Columbus a través de la estructura master-feeder entre la Sicav Columbus 75 en España (feeder) y el Pareturn GVC Gaesco Columbus European Midcap Equity Fund, registrado en Luxemburgo (master). El vehículo de Luxemburgo ofrece dos clases de acciones para institucionales y minoristas.

Durante noviembre, la clase I del Columbus European Equity Fund cayó un -3,2%. En lo que va de año, el Fondo ha subido un 15,14% y un 21,2% durante los últimos 12 meses. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 175,5%, superando holgadamente los índices de renta variable europea. La volatilidad del Fondo durante los últimos 12 meses ha sido del 10,7%, por debajo del índice STOXX 600, que se sitúa en el 12,0%.

Grafico performance | Columbus

La debilidad de los mercados de valores en noviembre se debió al aumento de las hospitalizaciones en el norte de Europa y a la llegada de una nueva mutación de Covid, la “variante ómicron”, que se identificó por primera vez en Sudáfrica. Las preocupaciones sobre el impacto del repunte contribuyeron a la caída en los datos de la encuesta de clima empresarial IFO alemán. Los sectores empresariales están preocupados por la posibilidad de nuevos cierres durante la importante temporada navideña. La noticia provocó una huida generalizada de los inversores hacia sectores considerados más seguros, vendiendo acciones de sectores afectados por la pandemia como viajes y hostelería a favor de los sectores tecnológicos y farmacéuticos.

Alemania también fue la fuente de otras noticias importantes. Olaf Scholz, del SDP, tomará las riendas como canciller, poniendo fin a la exitosa gestión de 16 años de Angela Merkel en el cargo. Como era de esperar, el nuevo gobierno de coalición está poniendo gran énfasis en el clima, un tema considerado por los votantes como preocupante, pero también se están planteando la actualización de las leyes laborales nacionales.

Dentro de la cartera, Auto Trader, (+20.9% en el mes) la web de ventas de automóviles en el Reino Unido, fue el contribuyente más importante en el mes, después de anunciar unos excelentes resultados en el primer semestre. El crecimiento de los ingresos fue del 82% en comparación con los datos de 2020, afectados por el Covid, pero también un 15% por encima de las cifras del 2019. El grupo domina el mercado de ventas de automóviles en el Reino Unido y ha podido expandirse constantemente a lo largo de la cadena de valor. Ageas, (+8.4%) la aseguradora belga, tanto en vida como no vida, también anuncio cifras sólidas. A pesar del impacto de algunos siniestros importantes por desastres naturales, volvió a reiterar sus objetivos para el año y los de su plan estratégico a más largo plazo. La compañía sigue generando un fuerte flujo de caja libre y, en nuestra opinión, sigue estando infravalorada.

En el lado negativo, Royal Unibrew, (-12.4%) la cervecera danesa, sufrió una caída en el mes después de anunciar el impacto de mayores costes de flete y materias primas en el tercer trimestre. Este ha sido un tema común a lo largo de la temporada de presentación de resultados reciente y no es sorprendente dados los problemas de las cadenas de suministro global bien publicitados. Seguimos viendo una oportunidad muy sólida a largo plazo para el grupo, y vemos la debilidad del margen actual como un tema temporal, mientras que los costes más altos se transfieren a los precios. No hemos añadido nuevos valores al Fondo en noviembre, pero incrementamos nuestra posición en VGP (empresa inmobiliaria de logística que cotiza en Bélgica) y recortamos tanto en Interpump (ingeniería especializada italiana) como en SIG Combibloc (equipos de envasado suizos).

 

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Desde el 14 de junio de 2018, tanto los inversores nacionales como extranjeros pueden co-invertir en la estrategia de Columbus a través de la estructura master-feeder entre la Sicav Columbus 75 en España (feeder) y el Pareturn GVC Gaesco Columbus European Midcap Equity Fund, registrado en Luxemburgo (master). El vehículo de Luxemburgo ofrece dos clases de acciones para institucionales y minoristas.

Durante octubre, Pareturn GVC Gaesco Columbus European MId Cap Equity Fund clase I subió un +2,21%. Desde principios de año, Columbus se ha incrementado un +18,99% y un +41,64% en los últimos 12 meses. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del +184,7%, superando holgadamente los índices de renta variable europea.

Tras la caída de septiembre, este mes se han recuperado con fuerza los mercados gracias a una temporada de resultados del tercer trimestre que ha sido más fuerte de lo esperado liderada, como es habitual, por EE.UU. La suave recuperación del mercado chino se sumó al clima de mayor asunción de riesgo, ya que los problemas en China de Evergrande se han aliviado al menos de forma temporal, al igual que la nueva extensión del Congreso americano del techo de la deuda.

 

Desde el punto de vista de la cartera, la temporada actual de resultados ha sido mejor de lo esperado. Octubre trajo una actualización de expectativas de resultados positiva tanto en Elementis (productos químicos del Reino Unido) como en Edenred (negocio francés de vales restaurantes y combustible). Sin embargo, a pesar del tono generalmente positivo en el mercado, muchas empresas continúan expresando su preocupación por los altos y crecientes costos de las materias primas, la inflación salarial a corto plazo y las continuas restricciones de suministro en varios sectores. Se espera que muchos de estos impactos sean transitorios, pero la fase de “transición” continúa extendiéndose y muchos comentaristas esperan que las tendencias continúen hasta mediados de 2022.

Durante octubre, la mayor contribución al Fondo provino de nuestra principal posición, Interpump (+13,84% en el mes), el grupo italiano de ingeniería especializada, que continúa sorprendiendo al mercado con sus resultados y que anunció un nuevo proceso de recompra de acciones. Los otros contribuyentes fuertes fueron VGP (+12,8%), el grupo inmobiliario belga de instalaciones logísticas y Safestore (+14,59), la empresa de almacenamiento británica, que se beneficiaron del buen comportamiento de las empresas relacionadas con el sector inmobiliarios en el mes.

El aumento de las preocupaciones inflacionarias sigue impulsando la inversión en activos reales, como las materias primas y la propiedad. De hecho, la infraponderación estructural del fondo en el sector del petróleo y el gas, explica en parte la rentabilidad relativa inferior a lo largo del mes. Las contribuciones negativas más significativas en octubre vinieron de Bodycote (-8,9%), la empresa británica de tratamiento de metales en caliente. Bodycote sufrió junto con los negocios relacionados con la automoción, ya que el sector siguió teniendo problemas de suministro de componentes y se vio afectado por los altos precios de la energía.

 

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Desde el 14 de junio de 2018, tanto los inversores nacionales como extranjeros pueden co-invertir en la estrategia de Columbus a través de la estructura master-feeder entre la Sicav Columbus 75 en España (feeder) y el Pareturn GVC Gaesco Columbus European Midcap Equity Fund, registrado en Luxemburgo (master). El vehículo de Luxemburgo ofrece dos clases de acciones para institucionales y minoristas.

Durante septiembre, el Pareturn GVC Gaesco Columbus European MidCap Equity Fund clase I bajó un -0,98%, mejorando el descenso del -3,41% del índice STOXX 600. Durante los últimos seis y doce meses, el Fondo se ha incrementado un +13,49% y un +34,34% respectivamente. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 178.5%, superando holgadamente los índices de renta variable europea.

Los mercados de renta variable europeos cotizaron a la baja durante el mes, a medida que las preocupaciones en torno a la inflación continuaron ganando peso. Los precios de la energía se incrementan aún más, lo que provoca una mayor presión pública por incrementar los salarios. Los comentarios de los bancos centrales son cada vez más cautos, y la Reserva Federal de EE. UU., el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra, se empiezan a cuestionar la reducción del ritmo de compra de activos monetarios en los próximos meses. Dentro de Europa, las elecciones alemanas se desarrollaron sin problemas y los partidos más extremistas obtuvieron menos apoyo del que algunos temían. Aunque el resultado conducirá a una estructura algo complicada, es poco probable que el cambio de gobierno, aún por formar, conduzca a cambios dramáticos en las políticas de la mayor economía europea.

Grafico performance

En cuanto a la cartera, hemos tenido nuevamente un mes sólido de rentabilidad relativa, ayudado por nuestra tercera oferta pública de adquisición en otros tantos meses: Zardoya-Otis. La compañía de fabricación y mantenimiento de ascensores, se ha considerado durante mucho tiempo como un candidato para ser absorbido por completo por su empresa matriz, Otis en los EE. UU. Tras la escisión de Otis del grupo United Technologies en 2020, Otis ha podido planear la compra de los minoritarios y la exclusión de bolsa de su filial española. Zardoya fue una compra relativamente reciente para Columbus, ya que teníamos la firme convicción de que la valoración no reflejaba las perspectivas del negocio y que, en última instancia, esto sería resuelto por el mercado o por una acción corporativa.

La otra noticia importante en septiembre fue el continuo aumento en el valor de las ofertas competitivas de nuestra participación en Zooplus, el grupo alemán de suministros por internet para mascotas. EQT, una empresa de inversión sueca, mejoró ligeramente la oferta incrementada anteriormente de su rival Hellman & Friedman, a un precio de 470€ por acción. Una notable prima del 69% sobre el precio de cierre antes de que comenzara el procedimiento de adquisición.

Como era de esperar, tanto Zardoya-Otis (+25,85%, en el mes) como Zooplus (+22,18%), contribuyeron en gran medida a la rentabilidad del mes, pero Kinepolis (+20,07%), el grupo de cine belga, también tuvo un buen comportamiento gracias a que los inversores comienzan a ver el impacto positivo de las audiencias que regresan a los cines. La contribución negativa más significativa vino de Interpump (-6,98%), el grupo italiano de maquinaria especializada. La acción cayó en el mes sin ninguna noticia relevante. Consideramos que es simplemente una toma de beneficios después del sólido comportamiento de la acción.

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Desde el 14 de junio de 2018, tanto los inversores nacionales como extranjeros pueden co-invertir en la estrategia de Columbus a través de la estructura master-feeder entre la Sicav Columbus 75 en España (feeder) y el Pareturn GVC Gaesco Columbus European Midcap Equity Fund, registrado en Luxemburgo (master). El vehículo de Luxemburgo ofrece dos clases de acciones para institucionales y minoristas.

El jueves 23 de septiembre, Otis Worldwide anunció su intención de adquirir las acciones en circulación de su filial española, Zardoya Otis, con una prima del 31% respecto al cierre anterior. Este es el tercer anuncio de adquisición de una participación en Columbus European MidCap Equity Fund en otros tantos meses. Al igual que en las otras ofertas de adquisición recientes, Akka Technologies y Zooplus, nos resulta alentador que otras compañías identifiquen el valor que nosotros también vimos.

Otis Worldwide, la matriz de 37.000 millones de dólares que cotiza en EE. UU. Posee el 51,01% de las acciones de Zardoya, después de haber invertido hace casi 50 años. Durante muchos años se ha rumoreado una adquisición total, pero se esta se hizo más probable después de que Otis se separara de United Technologies el año pasado.
Zardoya Otis ha sido una compra relativamente reciente (mayo de 2021) en el fondo Columbus European Mid Cap Equity Fund, ya que consideramos que la estabilidad y la visibilidad del negocio estaban lejos de reflejarse en el precio de la acción. De hecho, incluso después de la prima del 30% ofrecida por OTIS, las acciones de Zardoya siguen cotizando con un descuento con respecto al grupo de compañías similares (15,5 EV / Ebitda 21 frente a 18,8 EV / Ebitda promedio para Otis Worlwide, Kone y Schindler). Dado que Otis ya posee una mayoría de Zardoya, es poco probable que haya una oferta competitiva que otorgue una valoración más elevada para los accionistas por lo que aceptaremos la oferta.
National Express, la compañía de transporte internacional, anunció el martes 21 de septiembre que están en negociaciones de fusión, mediante un intercambio de acciones, con el operador de transporte público del Reino Unido, Stagecoach. El acuerdo combina las dos empresas permitiendo ahorros de costes anuales significativos (“al menos £ 35 millones”) y acelerar el crecimiento. Nos parece que tiene sentido estratégico para las dos partes. En nuestra opinión, es un paso adelante sensato y debería ayudar a desbloquear el potencial para ambos grupos de accionistas. Mantenemos una posición en National Express en el Columbus European MidCap Equity Fund (2,1%). Las acciones de National Express subieron un 8% tras el anuncio de la combinación de ambos negocios
Compramos las acciones de National Express, después de la bajada en su cotización por la crisis del Covid, ya que estábamos convencidos que la franquicia del negocio no se reflejaba en el precio de la acción. Hemos podido aprovechar la disrupción del negocio a corto plazo con miras a la recuperación a largo plazo. Esta operación confirma ahora que no somos los únicos en ver el valor oculto en este negocio.
Columbus European Mid Cap Equity Fund gestiona una cartera concentrada, solo posiciones long, con un horizonte de inversión a largo plazo. La mayor parte del fondo comprende empresas de alta calidad, con crecimiento estructural y con ventajas competitivas. Como inversores importantes en el fondo, tenemos una profunda convicción en las empresas en las que invertimos, así como en su atractivo potencial de revalorización. Fuera de este núcleo mayoritario de empresas de alta calidad, podemos adoptar un enfoque más oportunista cuando vemos empresas que cotizan muy por debajo del valor intrínseco, como en este caso.

Durante agosto, Pareturn Columbus European MidCap Equity Fund subió un 3,23%, superando la rentabilidad del 1,99% del índice STOXX 600. El Fondo ha aumentado un 18,7% y un 33,2% durante los últimos seis meses y doce meses respectivamente. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 171,1%, superando holgadamente los índices de renta variable europea.

Agosto es típicamente un mes con niveles de actividad más reducidos en Europa, ya que gran parte de la región toma un receso de verano. El aumento de casos de la variante Delta en Europa y las restricciones de viaje asociadas, han reducido la actividad incluso más de lo normal durante el mes, aunque afortunadamente los exitosos programas de vacunación han mantenido las hospitalizaciones muy por debajo de los niveles anteriores. Después del fuerte crecimiento de la producción industrial durante la primavera y principios del verano, no fue una sorpresa ver que este número descendiera algo en agosto. El Índice Compuesto de Gerentes de Compras, más prospectivo, también retrocedió desde el máximo de julio, pero se mantuvo cómodamente en territorio expansivo. El retroceso inicial de la economía parece estar normalizándose de nuevo y, como es habitual, las valoraciones de las acciones han liderado este proceso y ahora muchas cotizan muy por encima de los precios previos al covid. Como resultado, es probable que la selección de valores sea un factor más importante en el rendimiento durante el próximo año. Los resultados empresariales han sido buenos, las valoraciones son altas y hay mucha liquidez en el mercado, lo que augura cierta volatilidad.

Tras la OPA sobre Akka Technologies en julio, la cartera se ha beneficiado de una segunda oferta en agosto. Zooplus, compañía de venta de productos por internet para mascotas recibió una oferta de compra, por parte del grupo de “private equity” Hellman & Friedman. La oferta es un 40% superior a la cotización de la compañía. Antes de la adquisición, el fondo tenía una posición del 2.6%, habiendo comprado originalmente las acciones en agosto de 2020. Antes de que se anunciara la oferta, las acciones ya se habían comportado bien, con un incremento del 73% desde nuestra compra inicial. Sin embargo, la historia no ha terminado aún y en los últimos días otras dos firmas de “private equity” han anunciado su interés por la empresa. Zooplus no ha sido la única contribución significativa en agosto. Nuestra mayor posición en la cartera, Interpump, el grupo de ingeniería italiano, también tuvo un buen comportamiento (+14.34% en agosto) gracias a sus sólidos resultados que siguen sorprendiendo al mercado. No ha habido detractores importantes durante el mes, aunque S&T, el grupo austriaco de tecnología industrial, cayó sin noticias relevantes solo para recuperar gran parte de la caída en los primeros días de septiembre. No hemos hecho nuevas incorporaciones al fondo ni completamos ventas durante agosto. Si bien tenemos varios nombres interesantes en trámite, nos sentimos cómodos con el equilibrio de la cartera actual.

Desde el 14 de junio de 2018, tanto inversores nacionales como extranjeros han podido acceder a la estrategia Columbus a través de la estructura master-feeder entre la Sicav Columbus 75 en España (feeder) y el Pareturn GVC Gaesco Columbus European Midcap Equity Fund (master) registrado en Luxemburgo. El vehículo luxemburgués ofrece clases de acciones institucionales y minoristas.

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Desde el 14 de junio de 2018, tanto los inversores nacionales como extranjeros pueden co-invertir en la estrategia de Columbus a través de la estructura master-feeder entre la Sicav Columbus 75 en España (feeder) y el Pareturn GVC Gaesco Columbus European Midcap Equity Fund, registrado en Luxemburgo (master). El vehículo de Luxemburgo ofrece dos clases de acciones para institucionales y minoristas.

El viernes de la semana pasada (13 de agosto), la acción de Zooplus, la compañía alemana de artículos para mascotas en internet, subió un 40% en bolsa hasta los 390 euros por acción, al anunciarse que la dirección había aceptado una oferta pública de adquisición en efectivo de 3.000 millones de euros por parte del grupo de “private equity” estadounidense Hellman & Friedman.

Antes de la adquisición, el fondo Columbus tenía una posición del 2,6% en Zooplus, habiendo comprado originalmente las acciones en agosto de 2020. Antes de que se anunciara la oferta, las acciones ya se habían comportado bien, con un incremento del 73% desde nuestra compra inicial. La oferta se produce poco mas de dos semanas después de la adquisición anunciada de otra participación en Columbus, Akka Technologies.

Zooplus se benefició de la disrupción por el Covid, ya que tanto la penetración de las compras en internet como la propiedad de mascotas en Europa aumentaron. En 2020, los ingresos del Grupo superaron los 1.800 millones de euros, creciendo algo más del 18% en el año. Creemos que Zooplus continuará beneficiándose, sin embargo, de estas tendencias a largo plazo, y el Grupo prevé que las ventas por internet de productos para mascotas en Europa se cuadriplicarán durante la próxima década y el sector conseguirá unas ventas (incluidos los canales tradicionales) de cerca de 50.000 millones de euros para 2030. Tras el acuerdo, se espera que tanto el equipo de gestión de Zooplus como los consejos ejecutivos y de supervisión permanezcan en sus cargos. La compañía destaca que el acuerdo aporta “experiencia adicional del sector, apoyo práctico, la potencia financiera y una estabilidad de la estructura de propiedad para expandir su liderazgo competitivo (Zooplus) y asegurar un crecimiento sostenible a largo plazo”.

Desde la perspectiva de Columbus, es gratificante que otros inversores compartan el valor y el potencial de crecimiento que nosotros vimos en las acciones. Después de estudiar el sector minorista en internet europeo a principios de 2020, seleccionamos a Zooplus por encima de otras empresas más conocidas después de sentirnos atraídos por su valoración en bolsa, por la creciente penetración de ventas de productos para animales de compañía a través de Internet, el liderazgo en este mercado y su impresionante capacidad operativa. Creemos que tienen un futuro sólido por delante.

(Fuente de la imagen: zooplus.es).

imagen ficha junio

Durante julio, Pareturn Columbus European MidCap Equity Fund subió un 5,93%, muy por encima de la rentabilidad del 1,96% del índice de referencia STOXX 600. Durante los últimos seis y doce meses, el Fondo ha subido un 17,8% y un 39,8%, respectivamente. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 162,9%, superando holgadamente los índices de renta variable europea.

Los mercados financieros siguen en un tira y afloja sobre las perspectivas de inflación, con una comunidad inversora cada vez más agresiva por un lado y una respuesta inamovible (por ahora) de los bancos centrales por el otro. Aquellos inversores que ven la inflación como un tema más transitorio, generalmente respaldan la postura acomodaticia de los bancos centrales y contribuyen a las fluctuaciones que estamos viendo en los rendimientos de los bonos.

A lo largo del mes, a pesar del pico inflacionario actual, hemos visto cómo los tipos a 10 años de EEUU volvieron a caer a un mínimo del 1.16% desde niveles del 1.7% en mayo. El efecto de esta caída ha sido el de impulsar la cotización de las acciones de “crecimiento”, de mayor duración, que nuevamente superaron al segmento de “valor” durante el mes.

Desde nuestra perspectiva, podemos ver la naturaleza transitoria de las presiones actuales, pero somos plenamente conscientes de la posibilidad de un retorno más estructural de la inflación a medida que los gobiernos incrementan la política fiscal para respaldar el crecimiento. Nuestro enfoque, como siempre, es centrarnos en lo que sabemos y podemos predecir razonablemente, y limitar los riesgos de la cartera independientemente del resultado. Continuamos invirtiendo donde vemos un potencial de crecimiento estructural y modelos de negocio atractivos, así como también en compañías con potencial de apreciación a medida que avanza la recuperación posterior al Covid.

Con mucho, el mayor impacto positivo durante el mes ha sido la Oferta Pública de Adquisición lanzada por Adecco sobre Akka Technologies (una de nuestras 10 primeras posiciones, 3% de Columbus AUM antes de la oferta). La oferta llevó el precio de las acciones muy cerca de nuestra valoración interna para Akka y ha supuesto un alza del 100% durante julio de las acciones de AKKA, que ha formado parte de la cartera de Columbus desde 2017. Es un ejemplo de nuestra determinación, ya que las acciones tuvieron un período de debilidad durante la pandemia. Sin embargo, después de mantener reuniones con el equipo de la compañía y revisar nuestro caso de inversión, no solo mantuvimos, sino que aumentamos nuestra posición. Ha sido gratificante que el valor que vimos en la compañía haya sido también identificado por un competidor industrial que ha sabido aprovechar el descuento de forma tan decisiva.

Los otros retornos muy positivos en el mes han venido de Duerr (+25% en el mes), el grupo de ingeniería alemán cotizado, y de Borregaard (+22,34%), la empresa noruega de biomateriales. Ambos grupos han reportado resultados sólidos para el primer semestre del año con un crecimiento muy por encima de las expectativas del consenso, y para Duerr un aumento significativo en los pedidos.

Este mes no hubo detractores materiales de la rentabilidad, aunque las posiciones financieras (Scor y Unicaja) descendieron en línea con la caída de los rendimientos de los bonos.

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