Pareturn GVC Gaesco Columbus European Equity Fund clase I2 ha bajado un 0,36% en agosto de 2024, mientras sube un 5,8% en los últimos seis meses. Agosto ha sido un mes volátil en los mercados, pero Columbus se ha comportado de forma estable. Desde su creación en junio de 2008, la clase I2 de Columbus ha obtenido una revalorización del 148%, superando a los índices de renta variable europea.

Agosto ha sido complejo para los mercados por diversos motivos, como la situación en Japón y el empleo en EE. UU. Las bolsas sufrieron una fuerte corrección en los primeros días del mes (Stoxx50: -6%, Nasdaq: -8%), aunque se recuperaron con el paso de los días. Esta corrección es un indicio de que las valoraciones de algunos activos, especialmente en el sector tecnológico de EE. UU., son excesivas. Al mismo tiempo, la economía americana muestra signos de agotamiento.

Afortunadamente, el ciclo de tipos de interés está a punto de cambiar, lo que ofrece un buen soporte a los mercados y a las smallcaps. En Europa, las valoraciones son más que razonables, y seguimos encontrando mucho valor en buenas empresas europeas que logran crecer globalmente en un entorno macroeconómico no del todo favorable, con muy buenos retornos de capital y una sólida generación de flujo de caja.En agosto, hemos tenido una buena evolución de posiciones relevantes como Kinepolis (+9%), Reply (+9%), YouGov (+8%) y Dalata (+7%). También hemos observado un rebote importante en dos posiciones que hasta ahora nos habían penalizado: Mobico (+21%), que publicó buenos resultados, y Grifols (GRFB +16%, GRFA +8%), donde sigue el proceso para una potencial OPA. En el lado negativo, este mes ha sido difícil para Teleperformance (-17%) debido a un cambio de gestión, y también cayeron Trainline (-11%) y Kontron (-14%) a pesar de presentar buenos resultados.

Hemos iniciado nuevas posiciones en la cartera que comentaremos en los próximos meses. También estamos reduciendo exposición al sector financiero.

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Pareturn GVC Gaesco Columbus European Equity Fund clase I2 baja un 5% en junio 2024. Desde su creación en junio del 2008, Columbus obtiene una revalorización del 141% superando a los índices de renta variable europea.

El mes de junio ha sido negativo para el fondo después de un buen mes de mayo, en el que se benefició de la OPA sobre Neoen. Lo más relevante en este mes de junio ha sido la corrección de valores en Francia, que también ha afectado a otros activos en Europa. La exposición real del fondo a Francia es relativamente pequeña si analizamos el porcentaje de ventas (alrededor del 5%). Sin embargo, la exposición a empresas cotizadas en Francia es mayor (12%), pero las empresas que tenemos en cartera (por ejemplo, Edenred, Neoen, Scor) son empresas globales muy diversificadas. Esperamos que, cuando el ruido electoral se asiente, las valoraciones de estas buenas empresas vuelvan a niveles normalizados.

En el mes de junio, también hemos tenido una buena evolución de posiciones relevantes en el fondo, como Reply (+9%) y EFG International (+9%). En este último caso, la prensa ha resaltado una potencial operación de fusión que por ahora no se ha ejecutado. En el lado negativo, destaca un «profit warning» en YouGov (-59%), hasta ahora una historia de éxito en análisis de datos que ha sufrido una desaceleración de demanda en clientes corporativos. También ha sufrido este mes la posición en Wise plc (-16%), Scor (-11%), Bodycote (-10%) y Edenred (-9%). Capítulo aparte merece el de Grifols (-16% en el mes de junio), aunque en los últimos días ha recuperado notablemente a raíz de noticias positivas sobre el valor.

En este mes, no hemos incrementado posiciones ni tomado nuevas posiciones.

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Pareturn Columbus clase I baja en abril un 2.20 % y desde el principio de año un -2.62%. Desde su creación en junio de 2008, Columbus ha obtenido una rentabilidad del 142.21%, superando con creces a los mercados de renta variable europeos.

El hecho relevante durante el mes ha sido la OPA sobre Salcef, la compañía italiana de infraestructuras ferroviarias, en la que Columbus tiene una posición del 3%. La OPA supone una exigua prima del 20% por parte de la familia de control que se ha asociado con Morgan Stanley Infrastructure Partners.

Durante los próximos meses, el mercado descuenta que el Banco Central Europeo empezará a bajar tipos, posiblemente en junio, uniéndose a las bajadas de tipos de interés que se han producido en Suiza y en Suecia. El Banco de Inglaterra también se espera que se una a las bajadas, bien en junio o en agosto. Los resultados empresariales han sido de media positivos, superando las estimaciones. Tanto las bajadas de tipos esperadas como los resultados empresariales están sirviendo de soporte de las bolsas europeas.

Es buena señal la estabilidad del euro y la revalorización que están tenido algunas grandes compañías europeas que tienen presencia global y están infravaloradas. Pensamos que hay muestras relevantes de que los inversores están dispuestos a invertir selectivamente en Europa en buenas empresas y a valoraciones muy razonables. En la medida que el déficit público americano suponga un problema para los tipos de interés y el dólar, y las valoraciones de los gigantes americanos se normalicen, las empresas europeas atraerán el interés del inversor internacional.

En cuanto a la cartera de Columbus, durante el mes de abril destacan para bien muchos valores en un entorno de mercado que no fue tan positivo en el mes. En cartera hay muchos valores con buenas expectativas que han tenido un mes positivo Salcef (+14%), Siemens Energy (+13%), Teleperformance (+10%), Fresenius (+10%). Getlink (+8%), Prysmian (+7%). En el lado negativo, el mes de abril hubo correcciones en algunos valores como Befesa (-20%), Trainline (-13%) y YouGov (-11%). 

Actualmente seguimos teniendo posiciones relevantes (casi el 25% del fondo) en el sector financiero y asegurador donde nos estamos planteando reducir gradualmente: Unicaja, Hiscox, Scor, Ageas, Mapfre, EFG International. El trasfondo global donde los tipos son más altos de los esperado, el capital tiene que ser remunerado, lo cual es favorable para el sector, que mantiene una rentabilidad por dividendo excepcional (6%-8%). Últimamente ha habido noticias importantes con la OPA de Sabadell, que de alguna manera favorece nuestra posición en Unicaja. También es previsible una consolidación en seguros donde Generali ha anunciado compras en Europa.

Acabamos con un comentario sobre Grifols y Teleperformance, los dos valores que han sufrido una enorme corrección. Columbus inició posiciones en estos valores en el tercer trimestre del 2023 después de una caída importante en ambos casos. Recientemente ha habido noticias muy relevantes para ambos valores. En Grifols, la compañía ha refinanciado 1.000 millones de euros y ha obtenido la aprobación para vender una participada por 1.600 millones de euros. Estas dos operaciones cambian muy significativamente el perfil financiero de la compañía. En Teleperformance, la compañía publicó unos buenos resultados y el equipo gestor ha reiterado que por ahora está gestionando favorablemente el impacto de la inteligencia artificial.

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Columbus clase I ha bajado un 0.36% en enero 2024 y sube un 12.88% en los últimos tres meses. El mes de enero ha ido de menos a más para el fondo, con algo más de volatilidad de la que esperamos en el largo plazo. La rentabilidad del mes está en línea con los índices de renta variable europea de midcaps y algo inferior al STOXX 600. Desde su creación en junio del 2008 Columbus clase I obtiene una revalorización del 143.39% superando ampliamente a los índices de renta variable europea.

El tema más relevante del mes ha sido la volatilidad en los tipos de interés. La fortaleza de la economía americana ha retrasado la expectativa de bajada de tipos. Los datos de inflación van en la buena dirección, pero la economía sigue a pleno empleo y la reserva federal americana ha expresado recientemente cierta cautela a la hora de bajar los tipos de interés. El nivel de tipos de interés es muy relevante para la fijación de precios y va a marcar la evolución de las mid-caps, especialmente en Europa donde las valoraciones son muy atractivas. Los inversores se mantienen a la expectativa lo que nos da oportunidad de comprar buenas empresas a precios muy razonables.

El consenso espera que la economía se desacelere moderadamente en el año 2024 y en el segundo trimestre del año comience un periodo de bajadas de tipos que puede resultar favorable para las valoraciones de las bolsas. El riesgo de un ajuste macro se está retrasando, aunque pensamos que no hay que tomar mucho riesgo cíclico. En este entorno, estamos convencidos de que el porfolio de Columbus está bien posicionado con empresas de márgenes altos, no excesivamente cíclicas y balances relativamente saneados.

En cuanto a la cartera de Columbus, durante el mes de enero destacan la rentabilidad de valores con buenas expectativas como Buzzi (+14.5% en el mes), Reply (6.7%) o Elementis (+11.6%). También han rebotado acciones que habían sufrido en el año 2023, como es el caso de Teleperformance (+10.3%). Es interesante ver que uno de nuestros valores, Elementis, ha recibido una oferta que por ahora ha sido rechazada por el consejo por motivos de valoración. Es previsible que operaciones corporativas sigan activas en el segmento de pequeñas y medianas compañías.

Acabamos con un comentario sobre Grifols, un valor que ha sufrido una enorme corrección. Columbus inició una posición en el valor en el tercer trimestre del 2023 después de una caída importante, tras indicios sólidos de mejora operativa y de su gestión. Su negocio lo hemos estudiado a fondo, tiene barreras de entrada y retornos altos, pero el equipo gestor y el balance son deficientes. Nuestra posición tuvo muy buena revalorización desde que tomamos nuestra posición en el 2023 pero nos ha costado un 1% de la cartera en enero. Mantenemos la posición a la espera de 3 catalizadores en el año 2024: mejora operativa, reducción de deuda y mejora de su gobernanza.

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Nos complace anunciar que Bosco Ojeda se ha unido al equipo de Columbus. Bosco aporta una gran experiencia al haber trabajado durante más de 25 años en la UBS, donde ocupó el cargo de director de Análisis de Pequeñas y Medianas Compañías Europeas.

Pareturn Columbus clase I sube un 8,30% en noviembre, un 4,24% en 2023 y un 24,5% en los últimos 5 años. Este ha sido un gran mes para las empresas de mediana capitalización europeas en Bolsa (MSCI Mid Europe: +6,4%) y en general para los mercados de renta variable (Stoxx 600: +6,4%), aunque se trata sólo de un pequeño rebote después de un octubre débil. El rebote ha sido impulsado, en gran medida, por un repunte de los bonos que experimentaron uno de los mejores meses de los últimos 40 años. El tiempo dirá si la inflación volverá a alcanzar los objetivos de los bancos centrales, pero hoy la inflación ya no es la preocupación que era hace unos pocos meses. Las empresas, las familias y los gobiernos pueden ahora refinanciarse a 80 puntos básicos menos que en el pico de octubre y existe una fuerte sensación de que el riesgo de tipos es limitado. Los fondos del mercado monetario están tan invertidos que el cambio de inflación es un evento masivo. Para las empresas de mediana capitalización europeas, este es un tema muy relevante; vemos un gran valor en muchas empresas de alta calidad en Europa que tienen perspectivas sólidas de crecimiento de flujo de caja. La oportunidad de invertir en empresas de crecimiento de calidad en Europa sigue ahí, sin importar si la situación macroeconómica puede permanecer moderada durante algún tiempo o si la inflación no regresa al objetivo del 2% durante algún tiempo.

Los «7 grandes» (Apple, Amazon, Google, Meta, Microsoft, Nvidia y Tesla) tuvieron un desempeño inferior a las empresas de mediana capitalización este mes. Existe una concentración excesiva de acciones en esas acciones, lo que suele generar bajos rendimientos en el largo plazo. Una economía abierta requiere un gran grupo de empresas que respondan a las necesidades económicas y una buena selección de empresas de pequeña y mediana capitalización tiende a tener una mejor revalorización a largo plazo que la media del mercado. El consenso del mercado espera que la economía se desacelere en 2024 y comience un período de recortes de tasas que pueden ser favorables para las valoraciones de bonos y acciones. El riesgo de un ajuste macroeconómico sigue presente, pero el alivio de los tipos está eliminando un gran riesgo de estancamiento. En este entorno, estamos convencidos de que la cartera de Columbus está bien posicionada.

Durante el mes de noviembre destaca la rentabilidad de algunas de las acciones que mantenemos. Los 2 valores con mejor comportamiento este mes coinciden con compañías en las que aumentamos nuestra participación en 2023, entre ellas Grifols (+22%) y Elecnor (+16%). En ambos casos hubo un claro catalizador detrás del buen desempeño (enajenaciones de activos). Un recordatorio de que las acciones pueden estar baratas durante mucho tiempo, pero un buen catalizador puede revertir la forma en que el mercado ve a algunas empresas.Otras acciones que disfrutaron de un fuerte desempeño incluyen Fraport, Prysmian, Neoen y Reply. Se trata de valores que se vieron penalizados a pesar de un sólido rendimiento operativo; hay bastantes de ellos en nuestra cartera que deberían ser fuertemente revalorizados. En el lado negativo, durante noviembre, algunos títulos financieros se han visto afectados por las perspectivas de tipos más bajos (Unicaja: -6%, Mapfre: -2%, SCOR: -2%). Mantenemos una exposición moderada en títulos financieros de bajo riesgo, ya que los tipos actuales seguirán apoyando las ganancias durante un tiempo y el valor sigue siendo un gran apoyo.

Durante las últimas 4 semanas hemos estado muy ocupados visitando más de 40 empresas. Esta es una gran época del año para reunirse con los equipos directivos de cara a 2024. La mayoría de las empresas tienen buena visibilidad sobre los presupuestos para el próximo año y para Columbus es una oportunidad fantástica para reequilibrar la cartera. Anticipamos cambios relevantes en Columbus en los próximos días con nuevas ideas y cambios en las ponderaciones. El desempeño de noviembre puede ser la punta del iceberg de una posible recalificación de las empresas de mediana capitalización europeas de calidad y queremos estar preparados para aprovechar su potencial a largo plazo.

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