Durante mayo, el Pareturn GVC Gaesco Columbus European MidCap Equity Fund clase I cayó un -1.02%. En los últimos doce meses el Fondo ha caído un -2.11%, mientras que ha subido un 29.82% en los últimos tres años. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 152.86%, superando cómodamente los índices de renta variable europea. La volatilidad en los últimos 12 meses ha sido del 13%. El fondo ha recibido recientemente la calificación cuatro estrellas por parte de Morningstar.

Mayo ha sido una continuación de la situación de los últimos meses. La inflación sigue en niveles record de hace cuatro décadas, sin evidencia de que haya tocado techo todavía. Los incrementos recientes en los precios de la energía y los alimentos, junto con las restricciones en las cadenas de suministro, continúa afectando a las economías occidentales. Las expectativas de subidas de tipos de interés por parte de los bancos centrales se han incrementado. Para este año, en EE. UU. los mercados ya descuentan subidas por parte de la Reserva Federal en cada una de las cuatro reuniones hasta final de año, pudiendo acabar los tipos por encima del 3%. En Europa, el Banco Central ya dio un giro a su discurso en marzo y abrió la puerta a empezar a subir los tipos en julio, con otra subida, al menos, en septiembre. Se continúan reduciendo por tanto las previsiones de crecimiento oficiales de diferentes organismos para este año y el próximo mientras se incrementan las de inflación. Varias instituciones privadas pronostican una recesión para el próximo año tanto en Europa como en EEUU, que será breve en el tiempo y relativamente suave.

En el lado positivo, los resultados de las compañías siguen siendo mejor de lo esperado. En nuestras reuniones nos confirman que las ventas y pedidos siguen muy fuertes, con inventarios superiores a los normales y tensiones inflacionistas tanto en materias primas y en salarios, y que los clientes están aceptando las subidas de precios con los que son capaces de mantener márgenes. Los indicadores de coyuntura relacionados con los servicios han mejorado en el primer trimestre del año por el levantamiento de las limitaciones a la movilidad, mientras que los relacionados con las manufacturas han experimentado un empeoramiento por los precios alcistas de materias primas y las disrupciones de las cadenas de producción.

Varios valores del fondo se han comportado positivamente durante el mes tras presentar buenos resultados. Destacamos los siguientes:

  • Krones (+17.78% en el mes), la compañía alemana productora de maquinaria para embotellado, anunciaba unos resultados excepcionales (ingresos +12.9%) en el primer trimestre del año, al mismo tiempo que reafirmaba sus expectativas para este año
  • Interpump (+10.6%) la compañía italiana especializada en la producción de bombas de presión de agua y uno de los principales grupos en el sector hidráulico, presentó también sus números del trimestre. Aumenta sus ingresos en el primer trimestre un 15.5% (+30% con adquisiciones) y mantiene sus márgenes operativos del 23.4%
  • Unicaja (+9.05%), el banco español, que ha completado recientemente su fusión con Liberbank, se ve favorecido por las subidas de tipos de interés. Sus resultados no presentaron ninguna sorpresa, con subidas de comisiones y márgenes estables.

Por el contrario, las compañías con exposición al sector inmobiliario como VGP o Safestore, se han visto fuertemente penalizados por las esperadas subidas de tipos de interés. Sin embargo, son dos negocios especializados en dos áreas de crecimiento como son parques logísticos y self storage (trasteros). En nuestras conversaciones con ambas compañías, resaltan el fuerte incremento de ingresos para los próximos años y su confianza en el mantenimiento de márgenes. Creemos que la caída reciente de la cotización del valor es una oportunidad para comprar empresas de calidad.

Nuestra cartera sigue cambiando y adaptándose a la nueva situación que esperamos que resulte después de este conflicto. Destacan ahora los sectores industriales y de consumo con una inclinación hacia los «valores de normalización económica», empresas que se vieron afectadas por la pandemia y que ahora están volviendo a la actividad normal, como turismo y ocio. No hemos participado en empresas relacionadas con el sector energético, que han tenido un buen comportamiento, ya que no tenemos visibilidad en cuanto a la sostenibilidad de los altos precios de la energía a medio plazo. A finales de 2019, teníamos una posición considerable en acciones relacionadas con tecnología, software, energías renovables y salud (40% de la cartera). En el período intermedio, varias de estas acciones se vendieron por razones de valoración, algunas fueron opadas. Actualmente solo tenemos el 6% de la cartera invertida en negocios de consultoría tecnológica. Seguimos manteniendo nuestra posición en Neoen, en el sector de renovables.

Valor y crecimiento son términos de distinción comúnmente utilizados entre los inversores de renta variable que a menudo están convencidos de un enfoque u otro. Sin embargo, nosotros tenemos una visión más pragmática. Claramente, buscamos empresas que cotizan por debajo de nuestro cálculo de valor intrínseco, pero para mantener estas empresas a largo plazo también buscamos un potencial significativo para crecer. En algunos casos, la mayor parte de nuestro rendimiento esperado provendrá́ del crecimiento de los ingresos y, en otros casos, de una corrección en la infravaloración de la empresa. Al invertir en una variedad de oportunidades, estamos menos expuestos a cambios en el sentimiento del mercado, como el cambio que se está produciendo actualmente.

 

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Les agradecemos su confianza y les deseamos lo mejor a ustedes y a sus familias en estos tiempos de incertidumbre.


Desde el 14 de junio de 2018, tanto los inversores nacionales como los extranjeros pueden acceder a la estrategia Columbus a través de la estructura principal-alimentadora entre Columbus 75 Sicav en España (feeder) y el Pareturn GVC Gaesco Columbus European Midcap Equity Fund registrado en Luxemburgo (master). El vehículo de Luxemburgo ofrece clases de acciones institucionales y minoristas.

imagen destacada post informe abril 2022 april 2022 report

Durante abril, el Pareturn GVC Gaesco Columbus European MidCap Equity Fund clase I cayó un -1.22%. En los últimos doce meses, el Fondo ha subido un 2.87% y un 22.06% en los últimos tres años. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 155.47%, superando cómodamente los índices de renta variable europea. La volatilidad en los últimos 12 meses ha sido del 13%.

Abril ha sido una continuación de la situación de los últimos meses. La inflación sigue en niveles record de hace cuatro décadas, sin evidencia de que haya tocado techo todavía. La Reserva Federal de EE. UU. se ha unido a los otros bancos centrales, que ya habían comenzado a subir tipos, con un incremento de 50 pb. Para este año, en EE. UU. los mercados ya descuentan subidas en cada reunión, pudiendo acabar el año por encima del 2%. En Europa, el Banco Central dio un giro a su discurso en marzo y abrió la puerta a subidas en la segunda mitad del año. Se han reducido las previsiones de crecimiento oficiales de diferentes organismos para este año y el próximo mientras se incrementan las de inflación.

En el lado positivo, los resultados de las compañías están siendo mejor de lo esperado. En nuestras reuniones con compañías nos confirman que las ventas y pedidos siguen muy fuertes, con inventarios superiores a los normales y tensiones inflacionistas tanto en materias primas y en salarios, y que los clientes están aceptando las subidas de precios con los que son capaces de mantener márgenes. Los indicadores de coyuntura relacionados con los servicios han mejorado en el primer trimestre del año por el levantamiento de las limitaciones a la movilidad, mientras que los relacionados con las manufacturas han experimentado un empeoramiento por los precios alcistas de materias primas y las disrupciones de las cadenas de producción.

gráfico performance informe abril 2022

Varios valores del fondo se han comportado positivamente durante el mes, en particular aquellos que más se benefician de la normalización de la actividad económica una vez superada la pandemia:

Autogrill (+11.65% en el mes). La compañía italiana de restaurantes en aeropuertos y autopistas, controlada por la familia Benetton, subió al estar explorando una posible combinación con Dufry, la empresa de tiendas duty-free.
Dalata Hotel (+10.6%) La compañía de hoteles irlandesa anunció que los ingresos por habitación se siguen recuperando y en marzo y abril superaron los del año 2019.
Getlink (+9.05%) La operadora del túnel entre Reino Unido y Francia continúa recuperando tráfico y se encuentra a niveles similares a la prepandemia.

Por el contrario, las compañías industriales como Interpump (-14.5%) han tenido un pobre comportamiento por el temor del mercado a los problemas de incremento de materias primas y disrupciones que afectan a la recuperación del sector. Sin embargo, en nuestras conversaciones con la empresa italiana, resaltan el fuerte incremento de pedidos y ventas y su confianza en el mantenimiento de márgenes. Creemos que la caída reciente de la cotización del valor es una oportunidad para comprar una empresa de calidad.

Nuestra cartera sigue cambiando y adaptándose a la nueva situación que esperamos resulte después de este conflicto. Destacan ahora los sectores industriales y de consumo con una inclinación hacia los «valores de normalización económica», empresas que se vieron afectadas por la pandemia y que ahora están volviendo a la actividad normal, como turismo y ocio. No hemos participado en empresas relacionadas con el sector energético, que han tenido un buen comportamiento, ya que no tenemos visibilidad en cuanto a la sostenibilidad de los altos precios de la energía a medio plazo. A finales de 2019, teníamos una posición considerable en acciones relacionadas con tecnología, software, energías renovables y salud (40% de la cartera). En el periodo intermedio, varias de estas participaciones se vendieron por razones de valoración, algunas fueron opadas. Actualmente solo tenemos el 6% de la cartera invertida en negocios de consultoría tecnológica. Seguimos manteniendo nuestra posición en Neoen, en el sector de renovables.

Valor y crecimiento son términos de distinción comúnmente utilizados entre los inversores de renta variable que a menudo están convencidos de un enfoque u otro. Sin embargo, nosotros tenemos una visión más pragmática. Claramente, buscamos empresas que cotizan por debajo de nuestro cálculo de valor intrínseco, pero para mantener estas empresas a largo plazo también buscamos un potencial significativo para crecer. En algunos casos, la mayor parte de nuestro rendimiento esperado provendrá́ del crecimiento de los ingresos y, en otros casos, de una corrección en la subvaluación de la empresa. Al invertir en una variedad de oportunidades, estamos menos expuestos a cambios en el sentimiento del mercado, como el cambio que se está́ produciendo actualmente.

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Desde el 14 de junio de 2018, tanto los inversores nacionales como extranjeros pueden co-invertir en la estrategia de Columbus a través de la estructura master-feeder entre la Sicav Columbus 75 en España (feeder) y el Pareturn GVC Gaesco Columbus European Midcap Equity Fund, registrado en Luxemburgo (master). El vehículo de Luxemburgo ofrece dos clases de acciones para institucionales y minoristas.

Durante marzo, el Pareturn GVC Gaesco Columbus European MidCap Equity Fund clase I cayó un -2.21%. En los últimos doce meses el Fondo ha subido un 5.39% y un 32.81% en los últimos tres años. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 158.6%, superando cómodamente los índices de renta variable europea. La volatilidad en los últimos 12 meses ha sido del 13%.

Continua la situación de los últimos meses, con un incremento de volatilidad en los mercados de renta variable. La inflación sigue en niveles récord de hace cuatro décadas, sin evidencia de que haya tocado techo todavía. La Reserva Federal de EE. UU. se ha unido a los que ya habían comenzado a subir tipos (Reino Unido, Brasil y México entre otros). Para este año en EE. UU., los mercados ya descuentan subidas en cada reunión, pudiendo acabar el año por encima del 2%. En Europa, el Banco Central dio un giro a su discurso en marzo y abrió la puerta a subidas en la segunda mitad del año. Se han reducido las expectativas de crecimiento para este año y el próximo, mientras se incrementan las de inflación.

Las curvas de tipos de los países desarrollados siguen al alza. En las curvas de tipos europeas hemos empezado a ver cierto aplanamiento con el 10 años alemán en el 0.7% y el 2 años en el 0%, mientras que en EE. UU. el diferencial entre el 2 años y el 10 años está completamente plano. La probabilidad de un periodo de crecimiento bajo e inflación alta, la tan temida “estanflación “empieza a incrementarse. Los indicadores de coyuntura relacionados con los servicios han mejorado en el primer trimestre del año por el levantamiento de las limitaciones a la movilidad, mientras que los relacionados con las manufacturas han experimentado un empeoramiento por los precios alcistas de materias primas y las disrupciones de las cadenas de producción. En el lado positivo los resultados de las compañías están siendo mejor de lo esperado. En nuestras reuniones con compañías, nos confirman que las ventas y pedidos siguen muy fuertes, con inventarios superiores a los normales y tensiones inflacionistas tanto en materias primas y en salarios, como que los clientes están aceptando las subidas de precios con los que son capaces de mantener márgenes.

Gráfico Performance marzo 2022 | Columbus

A pesar de este contexto preocupante, varios valores del fondo se han comportado positivamente durante el mes, entre ellos Getlink (+11.65% en el mes), la operadora del túnel entre Reino Unido y Francia, beneficiada por el relajamiento de las restricciones por Covid, Unicaja (+12.46%), el banco español es muy sensible por su cartera de créditos hipotecarios a una subida de tipos de interés y Neoen (+12.07%) el operador francés de energías renovables. Por el contrario, las compañías industriales con exposición al sector del automóvil como Duerr (-17.07%) o Bodycote (-15.06%), han tenido un pobre comportamiento dados los continuos problemas de incremento de materias primas y disrupciones que
afectan a la recuperación del sector de automoción.

Nuestra cartera sigue cambiando y adaptándose a la nueva situación que esperamos que resulte después de este conflicto. Destacan ahora los sectores industriales y de consumo con una inclinación hacia los «valores de normalización económica», empresas que se vieron afectadas por la pandemia y que ahora están volviendo a la actividad normal, como turismo y ocio. No hemos participado en empresas relacionadas con el sector energético, que han tenido un buen comportamiento, ya que no tenemos visibilidad en cuanto a la sostenibilidad de los altos precios de la energía a medio plazo. A finales de 2019, teníamos una posición considerable en acciones relacionadas con tecnología, software, energías renovables y salud (40% de la cartera). En el periodo intermedio, varias de estas participaciones se vendieron por razones de valoración, algunas fueron opadas. Actualmente solo tenemos el 6% de la cartera invertida en negocios de consultoría tecnológica. Seguimos manteniendo nuestra posición en Neoen, en el sector de renovables.

Valor y crecimiento son términos de distinción comúnmente utilizados entre los inversores de renta variable que a menudo están convencidos de un enfoque u otro. Sin embargo, nosotros tenemos una visión más pragmática. Claramente, buscamos empresas que cotizan por debajo de nuestro cálculo de valor intrínseco, pero para mantener estas empresas a largo plazo también buscamos un potencial significativo para crecer. En algunos casos, la mayor parte de nuestro rendimiento esperado provendrá del crecimiento de los ingresos y, en otros casos, de una corrección en la subvaluación de la empresa. Al invertir en una variedad de oportunidades, estamos menos expuestos a cambios en el sentimiento del mercado, como el cambio que se está produciendo actualmente.

 

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Desde el 14 de junio de 2018, tanto los inversores nacionales como extranjeros pueden co-invertir en la estrategia de Columbus a través de la estructura master-feeder entre la Sicav Columbus 75 en España (feeder) y el Pareturn GVC Gaesco Columbus European Midcap Equity Fund, registrado en Luxemburgo (master). El vehículo de Luxemburgo ofrece dos clases de acciones para institucionales y minoristas.

Informe Columbus Septiembre 2020

Durante febrero, el Pareturn GVC Gaesco Columbus European Midcap Equity Fund clase I cayó un -4,12%. En los últimos doce meses el Fondo ha subido un 11,46% y un 35,15% en los últimos 3 años. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 164%, superando cómodamente los índices de renta variable europea. La volatilidad en los últimos 12 meses ha sido del 13,01 %.

Los mercados de renta variable cayeron en febrero cuando los temores sobre la posible invasión rusa de Ucrania se hicieron realidad. Las preocupaciones resultantes sobre los posibles impactos económicos se añaden a las preocupaciones anteriores sobre la inflación. Antes del conflicto, esta había sido la preocupación dominante en los mercados financieros, impulsando los tipos de interés de los bonos a largo plazo a nuevos máximos. El cambio de sentimiento ha provocado una huida hacia activos seguros. El conflicto Rusia-Ucrania ha incrementado los riesgos globales. El escenario central de los mercados de recuperación económica para este año y el próximo se encuentra en duda. La recuperación se retrasa o al menos disminuye la tasa de crecimiento y se incrementan, otra vez, las expectativas de inflación. Un periodo prolongado de volatilidad en los mercados financieros parece probable. Hay, sin embargo, apoyos para asumir el riesgo de renta variable, así como precedentes históricos de conflictos anteriores en las ultimas décadas. Los precios de las materias primas han sido los claros beneficiarios, y los precios de la energía, en particular, han subido a niveles no alcanzados en mucho tiempo. Las ventas masivas indiscriminadas están proporcionando atractivas valoraciones para algunas empresas de alta calidad y nuestra posición de liquidez nos permite aprovecharlas.

Gráfico Performance | Columbus

A pesar de este contexto preocupante, varios valores del fondo se han comportado positivamente durante el mes, entre ellos YouGov (+9%), el grupo de servicios británicos de marketing, y Neoen, la empresa francesa de energía renovable (+8%). Neoen presentó los resultados para todo el año 2021 con una tasa de éxito de proyectos mejor que la anticipada en el cuarto trimestre, y reiteró sus objetivos de crecimiento a medio plazo. Durante el mes hemos vendido nuestra posición en Akka Technologies, al haber subido al nivel de la oferta pública de acciones. Hemos empleado los ingresos para incrementar nuestras posiciones en compañías que ya poseíamos.

En la cartera de Columbus vimos algunas caídas indiscriminadas, como Duerr, el grupo alemán de maquinaria industrial (-18%) y S&T, la consultora de IT austriaca (-16%), que fueron las que más sufrieron. Como otros proveedores de la industria automotriz, Duerr se vio afectado a principios de mes por las preocupaciones sobre el efecto del aumento de los costes de las materias primas y la continua debilidad en la producción de automóviles debido a la escasez de suministro de ciertos componentes clave. Tanto para S&T, como para muchas empresas de servicios, la debilidad reciente estuvo relacionada con la expectativa de mayores aumentos en los costes salariales. En los últimos días del mes, ambas acciones y la mayor parte de la cartera, cayeron ante la noticia de la invasión.

Es interesante repasar cómo ha ido cambiando nuestra cartera en los últimos dos años, desde justo antes de la pandemia. A fines de 2019, teníamos una posición considerable en acciones relacionadas con tecnología, software, energías renovables y salud (40% de la cartera). En el período intermedio, varias de estas compañías se vendieron por razones de valoración, algunas fueron opadas. Actualmente solo tenemos el 6% de la cartera invertida en negocios de consultoría tecnológica. En nuestra cartera, destacan ahora las acciones industriales y de consumo con un posicionamiento hacia las «acciones de normalización económica», que son empresas que se vieron afectadas por la pandemia y ahora están volviendo a las condiciones comerciales normales como turismo y ocio.

 

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Durante enero, Columbus European Equity Fund Class I cayó un 5,08%. En los últimos 12 meses el Fondo ha subido un 19,23% y un 47,42% en los últimos 3 años. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 175,73 %, superando cómodamente los índices de renta variable europea. Estos resultados se han conseguido con una volatilidad del 11,74% en el último año, inferior a la del Stoxx 600 en el 13,1%.

El nuevo año comenzó con un aumento de la volatilidad y caídas en los mercados globales de renta variable. Hay varias razones para la corrección. La más importante, desde nuestro punto de vista, es la inflación en niveles récord de muchos años, sin evidencia de que haya tocado techo. El cambio de tendencia de los Bancos Centrales, que ahora han comenzado a subir los tipos de interés, fue más que suficiente para poner en marcha esta preocupación. Los mercados esperan ahora que la Reserva Federal comience a aumentar agresivamente los tipos a partir de marzo. La tensión geopolítica entre la OTAN y Rusia sobre Ucrania está influyendo en el precio del petróleo y el gas, también a precios récord de muchos años. En el lado positivo, los resultados de las compañías están siendo mejores de lo esperado y la actividad económica continúa recuperándose a medida que las restricciones por el Covid están llegando a su fin.

En cuanto a la cartera, aquellos sectores positivamente correlacionados con tipos de interés más altos y con la recuperación económica, lo están haciendo mejor, mientras que aquellos con valoraciones más altas se están viendo afectados negativamente. Las posiciones que más contribuyeron positivamente a la evolución del mes fueron Unicaja Banco (+4,8% en el mes), el grupo bancario español, y Dalata Hotels (+14%) en Irlanda. Las acciones bancarias en general tienden a ser beneficiarias en periodos de tipos de interés al alza y Unicaja es más sensible a este impacto que muchos otros bancos cotizados de la región. Dalata, por el contrario, se benefició de la relajación de las restricciones de Covid, lo que generó esperanzas de una recuperación más significativa en los viajes. Los contribuyentes más débiles fueron dos de nuestras compañías italianas, Interpump (-15,7%), el grupo de ingeniería especializada y la consultora tecnológica Reply (-17%), cuyas valoraciones cayeron. Operacionalmente, ambas continúan funcionando extremadamente bien.

Es interesante repasar cómo ha ido cambiando nuestra cartera en los últimos dos años, desde justo antes de que llegara la pandemia hasta ahora. A finales de 2019, teníamos una posición considerable en empresas de tecnología, software, energías renovables y acciones relacionadas con la salud (40% de la cartera). En este momento, la mayoría de esas compañías se han vendido por motivos de valoración o han sido opadas. Solo tenemos actualmente el 6% de nuestra cartera en empresas relacionadas con la consultoría tecnológica.

En nuestra cartera, destacan ahora los sectores industriales y de consumo con una inclinación hacia los «valores de normalización económica», empresas que se vieron afectadas por la pandemia y que ahora están volviendo a la actividad normal. Valor y crecimiento son términos de distinción comúnmente utilizados entre los inversores de renta variable que a menudo están convencidos de un enfoque u otro. Sin embargo, como sabrán nuestros inversores, tenemos una visión más pragmática. Claramente, buscamos empresas que cotizan por debajo de nuestro cálculo de valor intrínseco, pero para mantener estas empresas a largo plazo también buscamos un potencial significativo para crecer. En algunos casos, la mayor parte de nuestro rendimiento esperado provendrá del crecimiento de los ingresos y, en otros casos, de una corrección en la infravaloración de la empresa. Al invertir en una variedad de oportunidades, estamos menos expuestos a cambios en el sentimiento del mercado, como el cambio que se está produciendo actualmente.

 

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Les agradecemos su confianza y les deseamos lo mejor a ustedes y a sus familias en estos tiempos de incertidumbre.


Desde el 14 de junio de 2018, tanto los inversores nacionales como extranjeros pueden co-invertir en la estrategia de Columbus a través de la estructura master-feeder entre la Sicav Columbus 75 en España (feeder) y el Pareturn GVC Gaesco Columbus European Midcap Equity Fund, registrado en Luxemburgo (master). El vehículo de Luxemburgo ofrece dos clases de acciones para institucionales y minoristas.

Durante diciembre Columbus European Equity Fund clase I subió un 5,45%. Durante 2021, el Fondo se incrementó un 21,4% y un 65,81% en los últimos 3 años. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 190,5%, superando holgadamente los índices de renta variable europea. Estos resultados se han logrado con una volatilidad, durante el ultimo año del 10,75%, inferior al 12% del STOXX 600.

Los mercados europeos se recuperaron de forma convincente en diciembre, una vez que disminuyo  la preocupación sobre el Omicron y la confianza empresarial mostró una mejora continua. Como era de esperar, el comportamiento bursátil de las acciones de los sectores de ocio y viajes se vio favorecido, ya que se habían visto más afectados anteriormente por la llegada de la nueva variante. Este recuperación benefició especialmente a nuestras participaciones en National Express (+20.4% de subida en el mes, trasporte publico, Reino Unido), Kinepolis (+16.7%, cines, Bélgica) y Talgo (+17.9%, trenes, España). Sin embargo, la mayor contribución en el mes vino de nuestras posiciones en Interpump (+8.1%) y VGP (+8.7%).

Interpump, el grupo italiano industrial, sigue mostrando un sólido crecimiento tanto a nivel orgánico como a través de fusiones y adquisiciones. Habíamos incrementado nuestra posición en VGP (promotora logística) durante noviembre aprovechando la ampliación de capital que hicieron para seguir financiando su expansion. Desde nuestro punto de vista, VGP tiene una oportunidad considerable de crecimiento y continúa entrando en nuevos mercados con su estrategia exitosa. El principal detractor en diciembre fue S&T AG (-23.1%), la empresa austriaca de tecnologías de la información, que cayó fuertemente después de que se publicara un informe que aludía a una serie de problemas del pasado. La empresa respondió rápidamente con una refutación detallada, pero el daño ya estaba hecho en diciembre.

Ahora que ha terminado el año, siempre es útil revisar nuestras posiciones y realizar un seguimiento de nuestra toma de decisiones. Los dos temas que dominaron la atención de los inversores durante el año fueron el resurgimiento de la inflación y, por supuesto, la pandemia. La inflación, aunque se discutió mucho, tuvo poco impacto directo durante 2021, pero puede ser una preocupación mayor en los próximos 12 meses. Sin embargo, la pandemia tuvo un impacto más material en el fondo, ya que varias de nuestras participaciones experimentaron debilidad durante los meses de verano, cuando el esperado repunte del turismo se vio frenado por la llegada de la nueva variante. Afortunadamente, la mayoría de estos valores se recuperaron durante la segunda mitad del año para proporcionar una contribución positiva a la rentabilidad.

A esto se suman las ofertas publicas sobre tres de nuestras participaciones. Es un evento relativamente común en nuestra cartera recibir ofertas publicas de adquisición, pero tener tres en un año es inusual. Entre estas, el mayor impacto positivo provino de Zooplus, el grupo alemán en internet de productos para mascotas. En el transcurso del año, las acciones subieron más del 180 % después de que la oferta inicial de capital privado atrajera el interes de otros fondos y se produjera una guerra de ofertas. Eventualmente vendimos las acciones cuando se completó este proceso. Akka Technologies (ingeniería y consultora cotizada en Francia) y Zardoya Otis (filial española de Otis, ascensores) también contribuyeron de manera positiva al rendimiento, y Akka en particular obtuvo un rendimiento de alrededor del 85% en el año. Nuestra posición en Liberbank en España también fue adquirida en un proceso de consolidación con Unicaja Banco para crear un jugador más fuerte en el mercado bancario español. La mayor contribución negativa del año provino de Neoen, el grupo francés de energía renovable que bajo después del fuerte incremento en los dos años anteriores.

Al entrar en 2022, nos sentimos muy cómodos con la estructura de la cartera y la combinación de oportunidades de valor y crecimiento que tenemos. Aunque existen algunas valoraciones extremas en los mercados, como en ciertos segmentos del sector de la tecnología, esto no suele ser cierto en gran parte del mercado europeo. Continuamos encontrando oportunidades atractivas de inversión en negocios de compañías de tamaño medio en los que el mercado no se fija y confiamos en generar fuertes retornos en el futuro de la misma manera que se han conseguido en el pasado.

 

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Durante noviembre, la clase I del Columbus European Equity Fund cayó un -3,2%. En lo que va de año, el Fondo ha subido un 15,14% y un 21,2% durante los últimos 12 meses. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 175,5%, superando holgadamente los índices de renta variable europea. La volatilidad del Fondo durante los últimos 12 meses ha sido del 10,7%, por debajo del índice STOXX 600, que se sitúa en el 12,0%.

Grafico performance | Columbus

La debilidad de los mercados de valores en noviembre se debió al aumento de las hospitalizaciones en el norte de Europa y a la llegada de una nueva mutación de Covid, la «variante ómicron», que se identificó por primera vez en Sudáfrica. Las preocupaciones sobre el impacto del repunte contribuyeron a la caída en los datos de la encuesta de clima empresarial IFO alemán. Los sectores empresariales están preocupados por la posibilidad de nuevos cierres durante la importante temporada navideña. La noticia provocó una huida generalizada de los inversores hacia sectores considerados más seguros, vendiendo acciones de sectores afectados por la pandemia como viajes y hostelería a favor de los sectores tecnológicos y farmacéuticos.

Alemania también fue la fuente de otras noticias importantes. Olaf Scholz, del SDP, tomará las riendas como canciller, poniendo fin a la exitosa gestión de 16 años de Angela Merkel en el cargo. Como era de esperar, el nuevo gobierno de coalición está poniendo gran énfasis en el clima, un tema considerado por los votantes como preocupante, pero también se están planteando la actualización de las leyes laborales nacionales.

Dentro de la cartera, Auto Trader, (+20.9% en el mes) la web de ventas de automóviles en el Reino Unido, fue el contribuyente más importante en el mes, después de anunciar unos excelentes resultados en el primer semestre. El crecimiento de los ingresos fue del 82% en comparación con los datos de 2020, afectados por el Covid, pero también un 15% por encima de las cifras del 2019. El grupo domina el mercado de ventas de automóviles en el Reino Unido y ha podido expandirse constantemente a lo largo de la cadena de valor. Ageas, (+8.4%) la aseguradora belga, tanto en vida como no vida, también anuncio cifras sólidas. A pesar del impacto de algunos siniestros importantes por desastres naturales, volvió a reiterar sus objetivos para el año y los de su plan estratégico a más largo plazo. La compañía sigue generando un fuerte flujo de caja libre y, en nuestra opinión, sigue estando infravalorada.

En el lado negativo, Royal Unibrew, (-12.4%) la cervecera danesa, sufrió una caída en el mes después de anunciar el impacto de mayores costes de flete y materias primas en el tercer trimestre. Este ha sido un tema común a lo largo de la temporada de presentación de resultados reciente y no es sorprendente dados los problemas de las cadenas de suministro global bien publicitados. Seguimos viendo una oportunidad muy sólida a largo plazo para el grupo, y vemos la debilidad del margen actual como un tema temporal, mientras que los costes más altos se transfieren a los precios. No hemos añadido nuevos valores al Fondo en noviembre, pero incrementamos nuestra posición en VGP (empresa inmobiliaria de logística que cotiza en Bélgica) y recortamos tanto en Interpump (ingeniería especializada italiana) como en SIG Combibloc (equipos de envasado suizos).

 

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Les agradecemos su confianza y les deseamos lo mejor a ustedes y a sus familias en estos tiempos de incertidumbre.


Desde el 14 de junio de 2018, tanto los inversores nacionales como extranjeros pueden co-invertir en la estrategia de Columbus a través de la estructura master-feeder entre la Sicav Columbus 75 en España (feeder) y el Pareturn GVC Gaesco Columbus European Midcap Equity Fund, registrado en Luxemburgo (master). El vehículo de Luxemburgo ofrece dos clases de acciones para institucionales y minoristas.

Durante octubre, Pareturn GVC Gaesco Columbus European MId Cap Equity Fund clase I subió un +2,21%. Desde principios de año, Columbus se ha incrementado un +18,99% y un +41,64% en los últimos 12 meses. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del +184,7%, superando holgadamente los índices de renta variable europea.

Tras la caída de septiembre, este mes se han recuperado con fuerza los mercados gracias a una temporada de resultados del tercer trimestre que ha sido más fuerte de lo esperado liderada, como es habitual, por EE.UU. La suave recuperación del mercado chino se sumó al clima de mayor asunción de riesgo, ya que los problemas en China de Evergrande se han aliviado al menos de forma temporal, al igual que la nueva extensión del Congreso americano del techo de la deuda.

 

Desde el punto de vista de la cartera, la temporada actual de resultados ha sido mejor de lo esperado. Octubre trajo una actualización de expectativas de resultados positiva tanto en Elementis (productos químicos del Reino Unido) como en Edenred (negocio francés de vales restaurantes y combustible). Sin embargo, a pesar del tono generalmente positivo en el mercado, muchas empresas continúan expresando su preocupación por los altos y crecientes costos de las materias primas, la inflación salarial a corto plazo y las continuas restricciones de suministro en varios sectores. Se espera que muchos de estos impactos sean transitorios, pero la fase de «transición» continúa extendiéndose y muchos comentaristas esperan que las tendencias continúen hasta mediados de 2022.

Durante octubre, la mayor contribución al Fondo provino de nuestra principal posición, Interpump (+13,84% en el mes), el grupo italiano de ingeniería especializada, que continúa sorprendiendo al mercado con sus resultados y que anunció un nuevo proceso de recompra de acciones. Los otros contribuyentes fuertes fueron VGP (+12,8%), el grupo inmobiliario belga de instalaciones logísticas y Safestore (+14,59), la empresa de almacenamiento británica, que se beneficiaron del buen comportamiento de las empresas relacionadas con el sector inmobiliarios en el mes.

El aumento de las preocupaciones inflacionarias sigue impulsando la inversión en activos reales, como las materias primas y la propiedad. De hecho, la infraponderación estructural del fondo en el sector del petróleo y el gas, explica en parte la rentabilidad relativa inferior a lo largo del mes. Las contribuciones negativas más significativas en octubre vinieron de Bodycote (-8,9%), la empresa británica de tratamiento de metales en caliente. Bodycote sufrió junto con los negocios relacionados con la automoción, ya que el sector siguió teniendo problemas de suministro de componentes y se vio afectado por los altos precios de la energía.

 

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Les agradecemos su confianza y les deseamos lo mejor a ustedes y a sus familias en estos tiempos de incertidumbre.


Desde el 14 de junio de 2018, tanto los inversores nacionales como extranjeros pueden co-invertir en la estrategia de Columbus a través de la estructura master-feeder entre la Sicav Columbus 75 en España (feeder) y el Pareturn GVC Gaesco Columbus European Midcap Equity Fund, registrado en Luxemburgo (master). El vehículo de Luxemburgo ofrece dos clases de acciones para institucionales y minoristas.

Durante septiembre, el Pareturn GVC Gaesco Columbus European MidCap Equity Fund clase I bajó un -0,98%, mejorando el descenso del -3,41% del índice STOXX 600. Durante los últimos seis y doce meses, el Fondo se ha incrementado un +13,49% y un +34,34% respectivamente. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 178.5%, superando holgadamente los índices de renta variable europea.

Los mercados de renta variable europeos cotizaron a la baja durante el mes, a medida que las preocupaciones en torno a la inflación continuaron ganando peso. Los precios de la energía se incrementan aún más, lo que provoca una mayor presión pública por incrementar los salarios. Los comentarios de los bancos centrales son cada vez más cautos, y la Reserva Federal de EE. UU., el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra, se empiezan a cuestionar la reducción del ritmo de compra de activos monetarios en los próximos meses. Dentro de Europa, las elecciones alemanas se desarrollaron sin problemas y los partidos más extremistas obtuvieron menos apoyo del que algunos temían. Aunque el resultado conducirá a una estructura algo complicada, es poco probable que el cambio de gobierno, aún por formar, conduzca a cambios dramáticos en las políticas de la mayor economía europea.

Grafico performance

En cuanto a la cartera, hemos tenido nuevamente un mes sólido de rentabilidad relativa, ayudado por nuestra tercera oferta pública de adquisición en otros tantos meses: Zardoya-Otis. La compañía de fabricación y mantenimiento de ascensores, se ha considerado durante mucho tiempo como un candidato para ser absorbido por completo por su empresa matriz, Otis en los EE. UU. Tras la escisión de Otis del grupo United Technologies en 2020, Otis ha podido planear la compra de los minoritarios y la exclusión de bolsa de su filial española. Zardoya fue una compra relativamente reciente para Columbus, ya que teníamos la firme convicción de que la valoración no reflejaba las perspectivas del negocio y que, en última instancia, esto sería resuelto por el mercado o por una acción corporativa.

La otra noticia importante en septiembre fue el continuo aumento en el valor de las ofertas competitivas de nuestra participación en Zooplus, el grupo alemán de suministros por internet para mascotas. EQT, una empresa de inversión sueca, mejoró ligeramente la oferta incrementada anteriormente de su rival Hellman & Friedman, a un precio de 470€ por acción. Una notable prima del 69% sobre el precio de cierre antes de que comenzara el procedimiento de adquisición.

Como era de esperar, tanto Zardoya-Otis (+25,85%, en el mes) como Zooplus (+22,18%), contribuyeron en gran medida a la rentabilidad del mes, pero Kinepolis (+20,07%), el grupo de cine belga, también tuvo un buen comportamiento gracias a que los inversores comienzan a ver el impacto positivo de las audiencias que regresan a los cines. La contribución negativa más significativa vino de Interpump (-6,98%), el grupo italiano de maquinaria especializada. La acción cayó en el mes sin ninguna noticia relevante. Consideramos que es simplemente una toma de beneficios después del sólido comportamiento de la acción.

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Desde el 14 de junio de 2018, tanto los inversores nacionales como extranjeros pueden co-invertir en la estrategia de Columbus a través de la estructura master-feeder entre la Sicav Columbus 75 en España (feeder) y el Pareturn GVC Gaesco Columbus European Midcap Equity Fund, registrado en Luxemburgo (master). El vehículo de Luxemburgo ofrece dos clases de acciones para institucionales y minoristas.

El jueves 23 de septiembre, Otis Worldwide anunció su intención de adquirir las acciones en circulación de su filial española, Zardoya Otis, con una prima del 31% respecto al cierre anterior. Este es el tercer anuncio de adquisición de una participación en Columbus European MidCap Equity Fund en otros tantos meses. Al igual que en las otras ofertas de adquisición recientes, Akka Technologies y Zooplus, nos resulta alentador que otras compañías identifiquen el valor que nosotros también vimos.

Otis Worldwide, la matriz de 37.000 millones de dólares que cotiza en EE. UU. Posee el 51,01% de las acciones de Zardoya, después de haber invertido hace casi 50 años. Durante muchos años se ha rumoreado una adquisición total, pero se esta se hizo más probable después de que Otis se separara de United Technologies el año pasado.
Zardoya Otis ha sido una compra relativamente reciente (mayo de 2021) en el fondo Columbus European Mid Cap Equity Fund, ya que consideramos que la estabilidad y la visibilidad del negocio estaban lejos de reflejarse en el precio de la acción. De hecho, incluso después de la prima del 30% ofrecida por OTIS, las acciones de Zardoya siguen cotizando con un descuento con respecto al grupo de compañías similares (15,5 EV / Ebitda 21 frente a 18,8 EV / Ebitda promedio para Otis Worlwide, Kone y Schindler). Dado que Otis ya posee una mayoría de Zardoya, es poco probable que haya una oferta competitiva que otorgue una valoración más elevada para los accionistas por lo que aceptaremos la oferta.