Termina septiembre con fuertes caídas en renta variable. La situación bursátil, en lo fundamental, no ha cambiado. Todo sigue centrado en la inflación. El mensaje de los bancos centrales ha sido claro: la prioridad es el control de la inflación, aun a costa de sacrificar más crecimiento y empleo. En las últimas semanas, se ha traducido en un aumento de expectativas de nuevas subidas de tipos de interés, y en el convencimiento de que estos se mantendrán altos durante más tiempo.

El fondo Pareturn GVC Gaesco Columbus European Equity Fund Clase I bajó un 10.63%, durante septiembre, peor que los mercados bursátiles europeos. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 103.38%, superando ampliamente los índices de renta variable europea. La volatilidad durante los últimos doce meses ha sido del 20%.

Seguimos pensando que la clave para el comportamiento de los mercados es la evolución futura de la inflación. Las caídas que hemos visto en el precio del petróleo y en otras materias primas, así́ como el relajamiento de las disrupciones de las cadenas de suministro y las mejoras en el precio de los fletes auguran bajadas de la inflación. Creemos que estos descensos empezarán a materializarse en el último trimestre de este año y especialmente en el 2023, cuando se caigan del cálculo las subidas de la energía del año pasado.

En muchos aspectos, los fundamentales siguen siendo favorables: la demanda laboral está a niveles récords tanto en EEUU como en Europa, el sistema financiero se encuentra bien capitalizado, las familias poseen altos niveles de ahorro acumulados durante la pandemia, las empresas no han incrementado su capacidad productiva. Sin embargo, el crecimiento en el 2023 será débil, con riesgo creciente de recesión especialmente en Europa (finales 2022-principios 23) y en EEUU el próximo año.

En cuanto a la cartera, el fondo se comportó en el mes peor que el mercado, con fuertes caídas en muchas compañías, sin que hubiese noticias sobre valores individuales. Destaca, en el lado positivo:

  • Ariston (+17.06 % en septiembre). La compañía italiana de calentadores anunció la compra de Centrotec Climate Systems GmbH. La empresa adquirida es líder mundial en bombas de calor. Es una adquisición que complementa el rango de productos de Ariston y permite la entrada en otros segmentos como ventilación.
  • Krones (+10.35%). La compañía alemana de maquinaria para embotellar, elevó su guía de ventas esperadas para este año, al mismo tiempo que espera mantener sus márgenes. Durante el mes, también completamos la venta de VGP, Safestore y Dormakaba.

Reiteramos lo que apuntábamos el mes pasado: pensamos que los mercados bursátiles reaccionaran al alza cuando empecemos a ver mejores datos de inflación, en el último trimestre de este año y en el primer trimestre del año próximo.  Las valoraciones de la renta variable europea se encuentran por debajo de las valoraciones medias de los últimos años, los fondos de inversión han incrementado sus niveles de liquidez drásticamente y el nivel de pesimismo de los inversores se encuentra en su nivel más alto desde 2009. Todos son aspectos positivos para el comportamiento bursátil futuro. No sabemos si es el mejor momento para comprar, pero sí es un buen momento.

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Les agradecemos su confianza y les deseamos lo mejor a ustedes y a sus familias en estos tiempos de incertidumbre.


Desde el 14 de junio de 2018, tanto los inversores nacionales como los extranjeros pueden acceder a la estrategia de Columbus a través de la estructura Master-Feeder entre Columbus 75 Sicav en España (feeder) y el Pareturn GVC Gaesco Columbus European Midcap Equity Fund registrado en Luxemburgo (master). El vehículo de Luxemburgo ofrece clases de acciones institucionales y minoristas denominadas en euros. Acabamos de constituir también una clase de acciones en libras esterlinas para facilitar la inversión desde el Reino Unido.

El fondo Pareturn GVC Gaesco Columbus European Equity Fund clase I subió +6.20% durante julio. En los últimos doce meses el Fondo cae un -12.65% y en los tres últimos años se mantiene fuerte en el +20.21%. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 140.93%, superando ampliamente los índices de renta variable europea. La volatilidad en los últimos 12 meses ha sido del 16%.

Durante el mes de julio se ha producido la primera subida de tipos de interés en 8 años por parte del Banco Central Europeo. Por su parte, la reserva federal americana volvió a subir los tipos de interés en 0,75%, hasta el 2,5%. Estas subidas de tipos de interés han empujado hacia abajo la rentabilidad de los bonos gubernamentales a 10 años, casi un punto porcentual desde los máximos marcados el pasado mes. Los mercados descuentan que estas subidas van a permitir controlar la inflación y causaran al mismo tiempo una recesión, que creemos, no será profunda.

Seguimos pensando que la clave para el comportamiento de los mercados es la evolución futura de la inflación. Las caídas que hemos visto en el precio del petróleo y en otras materias primas, así como el relajamiento de las disrupciones de las cadenas de suministro, como las mejoras en el precio de los fletes auguran caídas de la inflación, que se materializaran en el último trimestre de este año y especialmente en el 2023. Reiteramos lo que apuntábamos el mes pasado: pensamos que los mercados bursátiles reaccionaran al alza cuando empecemos a ver mejores datos de inflación. Por último, es interesante que los mercados de renta fija anticipan caídas de tipos de interés el próximo año y los fondos de inversión siguen con niveles muy altos de liquidez. Ambos son aspectos positivos para el comportamiento bursátil futuro.


La presentación de resultados del primer semestre por las compañías cotizadas ha sido un revulsivo para las bolsas mundiales que han recuperado parte de las pérdidas sufridas en el primer semestre del año. Los resultados publicados muestran crecimientos de doble digito en ventas y un estrechamiento de márgenes derivado del aumento de costes en algunos sectores, pero que aún así́ permiten que los beneficios crezcan.  Tan solo una cuarta parte de las empresas han publicado resultados inferiores a los esperados.

En cuanto a la cartera de Columbus, tres compañías destacan en el mes:

  • You Gov (subió un + 26.2% en el mes), la compañía británica de análisis de datos «on line» incrementó los ingresos un 28% en la primera mitad del año con aumento de los márgenes. El crecimiento del mercado americano es la principal fuente del crecimiento. La dirección no aprecia cambios en el comportamiento de los clientes, por la situación macroeconómica.
  • Senior Plc anunció fuertes resultados (subió un +23.2% en el mes). La compañía británica de componentes industriales para el sector aeronáutico y de automoción aumentó ingresos un 21% en la primera mitad del año, subió también márgenes y anunció que vuelve a pagar dividendos.
  • Neoen (+18.3%), la empresa francesa de renovables ingresó un 36% más y un Ebitda un 39% superior. La compañía también incremento su guía de beneficios para este año.

El lado negativo vino de Scor SE. La compañía francesa de reaseguros publicó peores resultados de lo esperado en el área de property & casualty, afectada por perdidas asociadas con el cambio climático. En noviembre, presentara un plan para reducir su exposición a ese segmento. El valor tiene un dividendo de cerca del 10% con valoraciones muy atractivas. Seguimos positivos en el valor dada su valoración y la reestructuración a acometer.

Los mercados están cambiando rápidamente. Creemos que es importante adaptar las inversiones a la nueva realidad. El retroceso de la globalización, y la vuelta de la inflación, de los ciclos económicos y de la volatilidad marcaran a los mercados en el futuro. Desde la última gran crisis, hace ahora más de 10 años, un crecimiento más bajo ha sido una señal para comprar activos de riesgo ya que por lo general, se generaba un incremento de la liquidez por parte de los Banco Centrales. Los inversores se acostumbraron a un entorno en el que los mercados de acciones y bonos tenían correlaciones negativas, a la vez que los Bancos Centrales incrementaban la liquidez si la actividad económica se deterioraba. Creemos que esto será menos probable en el futuro, ya que los bancos centrales necesitan estar muy seguros de incrementar la liquidez no conducirá a mayor inflación. También consideramos que los mercados de renta variable volverán a tener en cuenta unos ciclos económicos más frecuentes. Todo esto generara oportunidades para que la gestión activa, como la nuestra, aporte valor sustancial para nuestros clientes.
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Desde el 14 de junio de 2018, tanto los inversores nacionales como los extranjeros pueden acceder a la estrategia Columbus a través de la estructura principal-alimentadora entre Columbus 75 Sicav en España (feeder) y el Pareturn GVC Gaesco Columbus European Midcap Equity Fund registrado en Luxemburgo (master). El vehículo de Luxemburgo ofrece clases de acciones institucionales y minoristas.

Informe Columbus Septiembre 2020

El mes de junio se despide con fuertes caídas en prácticamente todos los activos. Los principales índices de renta variable han perdido cerca de 9%. Las fuertes caídas no son sólo de los mercados bursátiles. También las caídas en los mercados de renta fija han hecho saltar todas las alarmas. La parte positiva es que creemos que después de caídas de alrededor del 20% desde principios de año, muchas de las malas noticias ya se encuentran reflejadas en los precios.

Durante junio, el Pareturn GVC Gaesco Columbus European MidCap Equity Fund clase I cayó un -10.28%. En los últimos doce meses, el Fondo ha caído un -11.82%, mientras que ha subido un 12.98% en los últimos tres años. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 126.87%, superando ampliamente los índices de renta variable europea. La volatilidad en los últimos 12 meses ha sido del 16%. El fondo ha recibido recientemente la calificación cuatro estrellas por parte de Morningstar.

La clave sigue siendo la inflación, que en estos momentos está muy afectada por el precio de las materias primas, en especial las energéticas, y por las disrupciones en las cadenas de suministro. Las caídas que hemos visto en el precio del petróleo y en otras materias primas, y las mejoras en el precio de los fletes, auguran mejoras en la inflación que se materializarán en el último trimestre de este año y especialmente en el 2023. Pensamos que los mercados reaccionarán cuando empecemos a ver mejores datos de inflación.

El mercado está también muy atento a los resultados del segundo trimestre de las compañías, en especial a los márgenes para saber hasta que punto han sido capaces de pasar a sus clientes los incrementos de precios. La combinación de incrementos de costes en trasporte, materias primas y laborales creemos que todavía no está del todo reflejada en las estimaciones de los analistas. Márgenes y costes de financiación son dos de los principales riesgos que vemos ahora para que se mantengan los altos retornos sobre el capital que se lograron durante los dos últimos años a pesar de las disrupciones provocadas por el Covid.

La parte positiva es que creemos que después de caídas desde principios de año de alrededor del 20%, muchas de las malas noticias ya se encuentran reflejadas en los precios. Las valoraciones de un gran número de buenas compañías ya son mucho más realistas. Estamos positivos para los próximos doce meses. Hay que tener en cuenta que los mercados empiezan a subir cuando estás descontando una recesión, los datos son malos y los beneficios de las compañías se han revisado a la baja. También los futuros de renta fija empiezan a anticipar caídas de tipos de interés el próximo año y los fondos de inversión están con niveles récords de liquidez después de las ventas de los últimos días. Todavía no estamos allí, pero nos estamos acercando a toda velocidad.

 

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Desde el 14 de junio de 2018, tanto los inversores nacionales como los extranjeros pueden acceder a la estrategia Columbus a través de la estructura principal-alimentadora entre Columbus 75 Sicav en España (feeder) y el Pareturn GVC Gaesco Columbus European Midcap Equity Fund registrado en Luxemburgo (master). El vehículo de Luxemburgo ofrece clases de acciones institucionales y minoristas.

Durante mayo, el Pareturn GVC Gaesco Columbus European MidCap Equity Fund clase I cayó un -1.02%. En los últimos doce meses el Fondo ha caído un -2.11%, mientras que ha subido un 29.82% en los últimos tres años. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 152.86%, superando cómodamente los índices de renta variable europea. La volatilidad en los últimos 12 meses ha sido del 13%. El fondo ha recibido recientemente la calificación cuatro estrellas por parte de Morningstar.

Mayo ha sido una continuación de la situación de los últimos meses. La inflación sigue en niveles record de hace cuatro décadas, sin evidencia de que haya tocado techo todavía. Los incrementos recientes en los precios de la energía y los alimentos, junto con las restricciones en las cadenas de suministro, continúa afectando a las economías occidentales. Las expectativas de subidas de tipos de interés por parte de los bancos centrales se han incrementado. Para este año, en EE. UU. los mercados ya descuentan subidas por parte de la Reserva Federal en cada una de las cuatro reuniones hasta final de año, pudiendo acabar los tipos por encima del 3%. En Europa, el Banco Central ya dio un giro a su discurso en marzo y abrió la puerta a empezar a subir los tipos en julio, con otra subida, al menos, en septiembre. Se continúan reduciendo por tanto las previsiones de crecimiento oficiales de diferentes organismos para este año y el próximo mientras se incrementan las de inflación. Varias instituciones privadas pronostican una recesión para el próximo año tanto en Europa como en EEUU, que será breve en el tiempo y relativamente suave.

En el lado positivo, los resultados de las compañías siguen siendo mejor de lo esperado. En nuestras reuniones nos confirman que las ventas y pedidos siguen muy fuertes, con inventarios superiores a los normales y tensiones inflacionistas tanto en materias primas y en salarios, y que los clientes están aceptando las subidas de precios con los que son capaces de mantener márgenes. Los indicadores de coyuntura relacionados con los servicios han mejorado en el primer trimestre del año por el levantamiento de las limitaciones a la movilidad, mientras que los relacionados con las manufacturas han experimentado un empeoramiento por los precios alcistas de materias primas y las disrupciones de las cadenas de producción.

Varios valores del fondo se han comportado positivamente durante el mes tras presentar buenos resultados. Destacamos los siguientes:

  • Krones (+17.78% en el mes), la compañía alemana productora de maquinaria para embotellado, anunciaba unos resultados excepcionales (ingresos +12.9%) en el primer trimestre del año, al mismo tiempo que reafirmaba sus expectativas para este año
  • Interpump (+10.6%) la compañía italiana especializada en la producción de bombas de presión de agua y uno de los principales grupos en el sector hidráulico, presentó también sus números del trimestre. Aumenta sus ingresos en el primer trimestre un 15.5% (+30% con adquisiciones) y mantiene sus márgenes operativos del 23.4%
  • Unicaja (+9.05%), el banco español, que ha completado recientemente su fusión con Liberbank, se ve favorecido por las subidas de tipos de interés. Sus resultados no presentaron ninguna sorpresa, con subidas de comisiones y márgenes estables.

Por el contrario, las compañías con exposición al sector inmobiliario como VGP o Safestore, se han visto fuertemente penalizados por las esperadas subidas de tipos de interés. Sin embargo, son dos negocios especializados en dos áreas de crecimiento como son parques logísticos y self storage (trasteros). En nuestras conversaciones con ambas compañías, resaltan el fuerte incremento de ingresos para los próximos años y su confianza en el mantenimiento de márgenes. Creemos que la caída reciente de la cotización del valor es una oportunidad para comprar empresas de calidad.

Nuestra cartera sigue cambiando y adaptándose a la nueva situación que esperamos que resulte después de este conflicto. Destacan ahora los sectores industriales y de consumo con una inclinación hacia los «valores de normalización económica», empresas que se vieron afectadas por la pandemia y que ahora están volviendo a la actividad normal, como turismo y ocio. No hemos participado en empresas relacionadas con el sector energético, que han tenido un buen comportamiento, ya que no tenemos visibilidad en cuanto a la sostenibilidad de los altos precios de la energía a medio plazo. A finales de 2019, teníamos una posición considerable en acciones relacionadas con tecnología, software, energías renovables y salud (40% de la cartera). En el período intermedio, varias de estas acciones se vendieron por razones de valoración, algunas fueron opadas. Actualmente solo tenemos el 6% de la cartera invertida en negocios de consultoría tecnológica. Seguimos manteniendo nuestra posición en Neoen, en el sector de renovables.

Valor y crecimiento son términos de distinción comúnmente utilizados entre los inversores de renta variable que a menudo están convencidos de un enfoque u otro. Sin embargo, nosotros tenemos una visión más pragmática. Claramente, buscamos empresas que cotizan por debajo de nuestro cálculo de valor intrínseco, pero para mantener estas empresas a largo plazo también buscamos un potencial significativo para crecer. En algunos casos, la mayor parte de nuestro rendimiento esperado provendrá́ del crecimiento de los ingresos y, en otros casos, de una corrección en la infravaloración de la empresa. Al invertir en una variedad de oportunidades, estamos menos expuestos a cambios en el sentimiento del mercado, como el cambio que se está produciendo actualmente.

 

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Desde el 14 de junio de 2018, tanto los inversores nacionales como los extranjeros pueden acceder a la estrategia Columbus a través de la estructura principal-alimentadora entre Columbus 75 Sicav en España (feeder) y el Pareturn GVC Gaesco Columbus European Midcap Equity Fund registrado en Luxemburgo (master). El vehículo de Luxemburgo ofrece clases de acciones institucionales y minoristas.

Durante abril, el Pareturn GVC Gaesco Columbus European MidCap Equity Fund clase I cayó un -1.22%. En los últimos doce meses, el Fondo ha subido un 2.87% y un 22.06% en los últimos tres años. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 155.47%, superando cómodamente los índices de renta variable europea. La volatilidad en los últimos 12 meses ha sido del 13%.

Abril ha sido una continuación de la situación de los últimos meses. La inflación sigue en niveles record de hace cuatro décadas, sin evidencia de que haya tocado techo todavía. La Reserva Federal de EE. UU. se ha unido a los otros bancos centrales, que ya habían comenzado a subir tipos, con un incremento de 50 pb. Para este año, en EE. UU. los mercados ya descuentan subidas en cada reunión, pudiendo acabar el año por encima del 2%. En Europa, el Banco Central dio un giro a su discurso en marzo y abrió la puerta a subidas en la segunda mitad del año. Se han reducido las previsiones de crecimiento oficiales de diferentes organismos para este año y el próximo mientras se incrementan las de inflación.

En el lado positivo, los resultados de las compañías están siendo mejor de lo esperado. En nuestras reuniones con compañías nos confirman que las ventas y pedidos siguen muy fuertes, con inventarios superiores a los normales y tensiones inflacionistas tanto en materias primas y en salarios, y que los clientes están aceptando las subidas de precios con los que son capaces de mantener márgenes. Los indicadores de coyuntura relacionados con los servicios han mejorado en el primer trimestre del año por el levantamiento de las limitaciones a la movilidad, mientras que los relacionados con las manufacturas han experimentado un empeoramiento por los precios alcistas de materias primas y las disrupciones de las cadenas de producción.

gráfico performance informe abril 2022

Varios valores del fondo se han comportado positivamente durante el mes, en particular aquellos que más se benefician de la normalización de la actividad económica una vez superada la pandemia:

Autogrill (+11.65% en el mes). La compañía italiana de restaurantes en aeropuertos y autopistas, controlada por la familia Benetton, subió al estar explorando una posible combinación con Dufry, la empresa de tiendas duty-free.
Dalata Hotel (+10.6%) La compañía de hoteles irlandesa anunció que los ingresos por habitación se siguen recuperando y en marzo y abril superaron los del año 2019.
Getlink (+9.05%) La operadora del túnel entre Reino Unido y Francia continúa recuperando tráfico y se encuentra a niveles similares a la prepandemia.

Por el contrario, las compañías industriales como Interpump (-14.5%) han tenido un pobre comportamiento por el temor del mercado a los problemas de incremento de materias primas y disrupciones que afectan a la recuperación del sector. Sin embargo, en nuestras conversaciones con la empresa italiana, resaltan el fuerte incremento de pedidos y ventas y su confianza en el mantenimiento de márgenes. Creemos que la caída reciente de la cotización del valor es una oportunidad para comprar una empresa de calidad.

Nuestra cartera sigue cambiando y adaptándose a la nueva situación que esperamos resulte después de este conflicto. Destacan ahora los sectores industriales y de consumo con una inclinación hacia los «valores de normalización económica», empresas que se vieron afectadas por la pandemia y que ahora están volviendo a la actividad normal, como turismo y ocio. No hemos participado en empresas relacionadas con el sector energético, que han tenido un buen comportamiento, ya que no tenemos visibilidad en cuanto a la sostenibilidad de los altos precios de la energía a medio plazo. A finales de 2019, teníamos una posición considerable en acciones relacionadas con tecnología, software, energías renovables y salud (40% de la cartera). En el periodo intermedio, varias de estas participaciones se vendieron por razones de valoración, algunas fueron opadas. Actualmente solo tenemos el 6% de la cartera invertida en negocios de consultoría tecnológica. Seguimos manteniendo nuestra posición en Neoen, en el sector de renovables.

Valor y crecimiento son términos de distinción comúnmente utilizados entre los inversores de renta variable que a menudo están convencidos de un enfoque u otro. Sin embargo, nosotros tenemos una visión más pragmática. Claramente, buscamos empresas que cotizan por debajo de nuestro cálculo de valor intrínseco, pero para mantener estas empresas a largo plazo también buscamos un potencial significativo para crecer. En algunos casos, la mayor parte de nuestro rendimiento esperado provendrá́ del crecimiento de los ingresos y, en otros casos, de una corrección en la subvaluación de la empresa. Al invertir en una variedad de oportunidades, estamos menos expuestos a cambios en el sentimiento del mercado, como el cambio que se está́ produciendo actualmente.

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Desde el 14 de junio de 2018, tanto los inversores nacionales como extranjeros pueden co-invertir en la estrategia de Columbus a través de la estructura master-feeder entre la Sicav Columbus 75 en España (feeder) y el Pareturn GVC Gaesco Columbus European Midcap Equity Fund, registrado en Luxemburgo (master). El vehículo de Luxemburgo ofrece dos clases de acciones para institucionales y minoristas.

Durante marzo, el Pareturn GVC Gaesco Columbus European MidCap Equity Fund clase I cayó un -2.21%. En los últimos doce meses el Fondo ha subido un 5.39% y un 32.81% en los últimos tres años. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 158.6%, superando cómodamente los índices de renta variable europea. La volatilidad en los últimos 12 meses ha sido del 13%.

Continua la situación de los últimos meses, con un incremento de volatilidad en los mercados de renta variable. La inflación sigue en niveles récord de hace cuatro décadas, sin evidencia de que haya tocado techo todavía. La Reserva Federal de EE. UU. se ha unido a los que ya habían comenzado a subir tipos (Reino Unido, Brasil y México entre otros). Para este año en EE. UU., los mercados ya descuentan subidas en cada reunión, pudiendo acabar el año por encima del 2%. En Europa, el Banco Central dio un giro a su discurso en marzo y abrió la puerta a subidas en la segunda mitad del año. Se han reducido las expectativas de crecimiento para este año y el próximo, mientras se incrementan las de inflación.

Las curvas de tipos de los países desarrollados siguen al alza. En las curvas de tipos europeas hemos empezado a ver cierto aplanamiento con el 10 años alemán en el 0.7% y el 2 años en el 0%, mientras que en EE. UU. el diferencial entre el 2 años y el 10 años está completamente plano. La probabilidad de un periodo de crecimiento bajo e inflación alta, la tan temida “estanflación “empieza a incrementarse. Los indicadores de coyuntura relacionados con los servicios han mejorado en el primer trimestre del año por el levantamiento de las limitaciones a la movilidad, mientras que los relacionados con las manufacturas han experimentado un empeoramiento por los precios alcistas de materias primas y las disrupciones de las cadenas de producción. En el lado positivo los resultados de las compañías están siendo mejor de lo esperado. En nuestras reuniones con compañías, nos confirman que las ventas y pedidos siguen muy fuertes, con inventarios superiores a los normales y tensiones inflacionistas tanto en materias primas y en salarios, como que los clientes están aceptando las subidas de precios con los que son capaces de mantener márgenes.

Gráfico Performance marzo 2022 | Columbus

A pesar de este contexto preocupante, varios valores del fondo se han comportado positivamente durante el mes, entre ellos Getlink (+11.65% en el mes), la operadora del túnel entre Reino Unido y Francia, beneficiada por el relajamiento de las restricciones por Covid, Unicaja (+12.46%), el banco español es muy sensible por su cartera de créditos hipotecarios a una subida de tipos de interés y Neoen (+12.07%) el operador francés de energías renovables. Por el contrario, las compañías industriales con exposición al sector del automóvil como Duerr (-17.07%) o Bodycote (-15.06%), han tenido un pobre comportamiento dados los continuos problemas de incremento de materias primas y disrupciones que
afectan a la recuperación del sector de automoción.

Nuestra cartera sigue cambiando y adaptándose a la nueva situación que esperamos que resulte después de este conflicto. Destacan ahora los sectores industriales y de consumo con una inclinación hacia los «valores de normalización económica», empresas que se vieron afectadas por la pandemia y que ahora están volviendo a la actividad normal, como turismo y ocio. No hemos participado en empresas relacionadas con el sector energético, que han tenido un buen comportamiento, ya que no tenemos visibilidad en cuanto a la sostenibilidad de los altos precios de la energía a medio plazo. A finales de 2019, teníamos una posición considerable en acciones relacionadas con tecnología, software, energías renovables y salud (40% de la cartera). En el periodo intermedio, varias de estas participaciones se vendieron por razones de valoración, algunas fueron opadas. Actualmente solo tenemos el 6% de la cartera invertida en negocios de consultoría tecnológica. Seguimos manteniendo nuestra posición en Neoen, en el sector de renovables.

Valor y crecimiento son términos de distinción comúnmente utilizados entre los inversores de renta variable que a menudo están convencidos de un enfoque u otro. Sin embargo, nosotros tenemos una visión más pragmática. Claramente, buscamos empresas que cotizan por debajo de nuestro cálculo de valor intrínseco, pero para mantener estas empresas a largo plazo también buscamos un potencial significativo para crecer. En algunos casos, la mayor parte de nuestro rendimiento esperado provendrá del crecimiento de los ingresos y, en otros casos, de una corrección en la subvaluación de la empresa. Al invertir en una variedad de oportunidades, estamos menos expuestos a cambios en el sentimiento del mercado, como el cambio que se está produciendo actualmente.

 

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Desde el 14 de junio de 2018, tanto los inversores nacionales como extranjeros pueden co-invertir en la estrategia de Columbus a través de la estructura master-feeder entre la Sicav Columbus 75 en España (feeder) y el Pareturn GVC Gaesco Columbus European Midcap Equity Fund, registrado en Luxemburgo (master). El vehículo de Luxemburgo ofrece dos clases de acciones para institucionales y minoristas.

Informe Columbus Septiembre 2020

Durante febrero, el Pareturn GVC Gaesco Columbus European Midcap Equity Fund clase I cayó un -4,12%. En los últimos doce meses el Fondo ha subido un 11,46% y un 35,15% en los últimos 3 años. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 164%, superando cómodamente los índices de renta variable europea. La volatilidad en los últimos 12 meses ha sido del 13,01 %.

Los mercados de renta variable cayeron en febrero cuando los temores sobre la posible invasión rusa de Ucrania se hicieron realidad. Las preocupaciones resultantes sobre los posibles impactos económicos se añaden a las preocupaciones anteriores sobre la inflación. Antes del conflicto, esta había sido la preocupación dominante en los mercados financieros, impulsando los tipos de interés de los bonos a largo plazo a nuevos máximos. El cambio de sentimiento ha provocado una huida hacia activos seguros. El conflicto Rusia-Ucrania ha incrementado los riesgos globales. El escenario central de los mercados de recuperación económica para este año y el próximo se encuentra en duda. La recuperación se retrasa o al menos disminuye la tasa de crecimiento y se incrementan, otra vez, las expectativas de inflación. Un periodo prolongado de volatilidad en los mercados financieros parece probable. Hay, sin embargo, apoyos para asumir el riesgo de renta variable, así como precedentes históricos de conflictos anteriores en las ultimas décadas. Los precios de las materias primas han sido los claros beneficiarios, y los precios de la energía, en particular, han subido a niveles no alcanzados en mucho tiempo. Las ventas masivas indiscriminadas están proporcionando atractivas valoraciones para algunas empresas de alta calidad y nuestra posición de liquidez nos permite aprovecharlas.

Gráfico Performance | Columbus

A pesar de este contexto preocupante, varios valores del fondo se han comportado positivamente durante el mes, entre ellos YouGov (+9%), el grupo de servicios británicos de marketing, y Neoen, la empresa francesa de energía renovable (+8%). Neoen presentó los resultados para todo el año 2021 con una tasa de éxito de proyectos mejor que la anticipada en el cuarto trimestre, y reiteró sus objetivos de crecimiento a medio plazo. Durante el mes hemos vendido nuestra posición en Akka Technologies, al haber subido al nivel de la oferta pública de acciones. Hemos empleado los ingresos para incrementar nuestras posiciones en compañías que ya poseíamos.

En la cartera de Columbus vimos algunas caídas indiscriminadas, como Duerr, el grupo alemán de maquinaria industrial (-18%) y S&T, la consultora de IT austriaca (-16%), que fueron las que más sufrieron. Como otros proveedores de la industria automotriz, Duerr se vio afectado a principios de mes por las preocupaciones sobre el efecto del aumento de los costes de las materias primas y la continua debilidad en la producción de automóviles debido a la escasez de suministro de ciertos componentes clave. Tanto para S&T, como para muchas empresas de servicios, la debilidad reciente estuvo relacionada con la expectativa de mayores aumentos en los costes salariales. En los últimos días del mes, ambas acciones y la mayor parte de la cartera, cayeron ante la noticia de la invasión.

Es interesante repasar cómo ha ido cambiando nuestra cartera en los últimos dos años, desde justo antes de la pandemia. A fines de 2019, teníamos una posición considerable en acciones relacionadas con tecnología, software, energías renovables y salud (40% de la cartera). En el período intermedio, varias de estas compañías se vendieron por razones de valoración, algunas fueron opadas. Actualmente solo tenemos el 6% de la cartera invertida en negocios de consultoría tecnológica. En nuestra cartera, destacan ahora las acciones industriales y de consumo con un posicionamiento hacia las «acciones de normalización económica», que son empresas que se vieron afectadas por la pandemia y ahora están volviendo a las condiciones comerciales normales como turismo y ocio.

 

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Les agradecemos su confianza y les deseamos lo mejor a ustedes y a sus familias en estos tiempos de incertidumbre.


Desde el 14 de junio de 2018, tanto los inversores nacionales como extranjeros pueden co-invertir en la estrategia de Columbus a través de la estructura master-feeder entre la Sicav Columbus 75 en España (feeder) y el Pareturn GVC Gaesco Columbus European Midcap Equity Fund, registrado en Luxemburgo (master). El vehículo de Luxemburgo ofrece dos clases de acciones para institucionales y minoristas.

Durante enero, Columbus European Equity Fund Class I cayó un 5,08%. En los últimos 12 meses el Fondo ha subido un 19,23% y un 47,42% en los últimos 3 años. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 175,73 %, superando cómodamente los índices de renta variable europea. Estos resultados se han conseguido con una volatilidad del 11,74% en el último año, inferior a la del Stoxx 600 en el 13,1%.

El nuevo año comenzó con un aumento de la volatilidad y caídas en los mercados globales de renta variable. Hay varias razones para la corrección. La más importante, desde nuestro punto de vista, es la inflación en niveles récord de muchos años, sin evidencia de que haya tocado techo. El cambio de tendencia de los Bancos Centrales, que ahora han comenzado a subir los tipos de interés, fue más que suficiente para poner en marcha esta preocupación. Los mercados esperan ahora que la Reserva Federal comience a aumentar agresivamente los tipos a partir de marzo. La tensión geopolítica entre la OTAN y Rusia sobre Ucrania está influyendo en el precio del petróleo y el gas, también a precios récord de muchos años. En el lado positivo, los resultados de las compañías están siendo mejores de lo esperado y la actividad económica continúa recuperándose a medida que las restricciones por el Covid están llegando a su fin.

En cuanto a la cartera, aquellos sectores positivamente correlacionados con tipos de interés más altos y con la recuperación económica, lo están haciendo mejor, mientras que aquellos con valoraciones más altas se están viendo afectados negativamente. Las posiciones que más contribuyeron positivamente a la evolución del mes fueron Unicaja Banco (+4,8% en el mes), el grupo bancario español, y Dalata Hotels (+14%) en Irlanda. Las acciones bancarias en general tienden a ser beneficiarias en periodos de tipos de interés al alza y Unicaja es más sensible a este impacto que muchos otros bancos cotizados de la región. Dalata, por el contrario, se benefició de la relajación de las restricciones de Covid, lo que generó esperanzas de una recuperación más significativa en los viajes. Los contribuyentes más débiles fueron dos de nuestras compañías italianas, Interpump (-15,7%), el grupo de ingeniería especializada y la consultora tecnológica Reply (-17%), cuyas valoraciones cayeron. Operacionalmente, ambas continúan funcionando extremadamente bien.

Es interesante repasar cómo ha ido cambiando nuestra cartera en los últimos dos años, desde justo antes de que llegara la pandemia hasta ahora. A finales de 2019, teníamos una posición considerable en empresas de tecnología, software, energías renovables y acciones relacionadas con la salud (40% de la cartera). En este momento, la mayoría de esas compañías se han vendido por motivos de valoración o han sido opadas. Solo tenemos actualmente el 6% de nuestra cartera en empresas relacionadas con la consultoría tecnológica.

En nuestra cartera, destacan ahora los sectores industriales y de consumo con una inclinación hacia los «valores de normalización económica», empresas que se vieron afectadas por la pandemia y que ahora están volviendo a la actividad normal. Valor y crecimiento son términos de distinción comúnmente utilizados entre los inversores de renta variable que a menudo están convencidos de un enfoque u otro. Sin embargo, como sabrán nuestros inversores, tenemos una visión más pragmática. Claramente, buscamos empresas que cotizan por debajo de nuestro cálculo de valor intrínseco, pero para mantener estas empresas a largo plazo también buscamos un potencial significativo para crecer. En algunos casos, la mayor parte de nuestro rendimiento esperado provendrá del crecimiento de los ingresos y, en otros casos, de una corrección en la infravaloración de la empresa. Al invertir en una variedad de oportunidades, estamos menos expuestos a cambios en el sentimiento del mercado, como el cambio que se está produciendo actualmente.

 

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Desde el 14 de junio de 2018, tanto los inversores nacionales como extranjeros pueden co-invertir en la estrategia de Columbus a través de la estructura master-feeder entre la Sicav Columbus 75 en España (feeder) y el Pareturn GVC Gaesco Columbus European Midcap Equity Fund, registrado en Luxemburgo (master). El vehículo de Luxemburgo ofrece dos clases de acciones para institucionales y minoristas.

Durante diciembre Columbus European Equity Fund clase I subió un 5,45%. Durante 2021, el Fondo se incrementó un 21,4% y un 65,81% en los últimos 3 años. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 190,5%, superando holgadamente los índices de renta variable europea. Estos resultados se han logrado con una volatilidad, durante el ultimo año del 10,75%, inferior al 12% del STOXX 600.

Los mercados europeos se recuperaron de forma convincente en diciembre, una vez que disminuyo  la preocupación sobre el Omicron y la confianza empresarial mostró una mejora continua. Como era de esperar, el comportamiento bursátil de las acciones de los sectores de ocio y viajes se vio favorecido, ya que se habían visto más afectados anteriormente por la llegada de la nueva variante. Este recuperación benefició especialmente a nuestras participaciones en National Express (+20.4% de subida en el mes, trasporte publico, Reino Unido), Kinepolis (+16.7%, cines, Bélgica) y Talgo (+17.9%, trenes, España). Sin embargo, la mayor contribución en el mes vino de nuestras posiciones en Interpump (+8.1%) y VGP (+8.7%).

Interpump, el grupo italiano industrial, sigue mostrando un sólido crecimiento tanto a nivel orgánico como a través de fusiones y adquisiciones. Habíamos incrementado nuestra posición en VGP (promotora logística) durante noviembre aprovechando la ampliación de capital que hicieron para seguir financiando su expansion. Desde nuestro punto de vista, VGP tiene una oportunidad considerable de crecimiento y continúa entrando en nuevos mercados con su estrategia exitosa. El principal detractor en diciembre fue S&T AG (-23.1%), la empresa austriaca de tecnologías de la información, que cayó fuertemente después de que se publicara un informe que aludía a una serie de problemas del pasado. La empresa respondió rápidamente con una refutación detallada, pero el daño ya estaba hecho en diciembre.

Ahora que ha terminado el año, siempre es útil revisar nuestras posiciones y realizar un seguimiento de nuestra toma de decisiones. Los dos temas que dominaron la atención de los inversores durante el año fueron el resurgimiento de la inflación y, por supuesto, la pandemia. La inflación, aunque se discutió mucho, tuvo poco impacto directo durante 2021, pero puede ser una preocupación mayor en los próximos 12 meses. Sin embargo, la pandemia tuvo un impacto más material en el fondo, ya que varias de nuestras participaciones experimentaron debilidad durante los meses de verano, cuando el esperado repunte del turismo se vio frenado por la llegada de la nueva variante. Afortunadamente, la mayoría de estos valores se recuperaron durante la segunda mitad del año para proporcionar una contribución positiva a la rentabilidad.

A esto se suman las ofertas publicas sobre tres de nuestras participaciones. Es un evento relativamente común en nuestra cartera recibir ofertas publicas de adquisición, pero tener tres en un año es inusual. Entre estas, el mayor impacto positivo provino de Zooplus, el grupo alemán en internet de productos para mascotas. En el transcurso del año, las acciones subieron más del 180 % después de que la oferta inicial de capital privado atrajera el interes de otros fondos y se produjera una guerra de ofertas. Eventualmente vendimos las acciones cuando se completó este proceso. Akka Technologies (ingeniería y consultora cotizada en Francia) y Zardoya Otis (filial española de Otis, ascensores) también contribuyeron de manera positiva al rendimiento, y Akka en particular obtuvo un rendimiento de alrededor del 85% en el año. Nuestra posición en Liberbank en España también fue adquirida en un proceso de consolidación con Unicaja Banco para crear un jugador más fuerte en el mercado bancario español. La mayor contribución negativa del año provino de Neoen, el grupo francés de energía renovable que bajo después del fuerte incremento en los dos años anteriores.

Al entrar en 2022, nos sentimos muy cómodos con la estructura de la cartera y la combinación de oportunidades de valor y crecimiento que tenemos. Aunque existen algunas valoraciones extremas en los mercados, como en ciertos segmentos del sector de la tecnología, esto no suele ser cierto en gran parte del mercado europeo. Continuamos encontrando oportunidades atractivas de inversión en negocios de compañías de tamaño medio en los que el mercado no se fija y confiamos en generar fuertes retornos en el futuro de la misma manera que se han conseguido en el pasado.

 

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Desde el 14 de junio de 2018, tanto los inversores nacionales como extranjeros pueden co-invertir en la estrategia de Columbus a través de la estructura master-feeder entre la Sicav Columbus 75 en España (feeder) y el Pareturn GVC Gaesco Columbus European Midcap Equity Fund, registrado en Luxemburgo (master). El vehículo de Luxemburgo ofrece dos clases de acciones para institucionales y minoristas.

Durante noviembre, la clase I del Columbus European Equity Fund cayó un -3,2%. En lo que va de año, el Fondo ha subido un 15,14% y un 21,2% durante los últimos 12 meses. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 175,5%, superando holgadamente los índices de renta variable europea. La volatilidad del Fondo durante los últimos 12 meses ha sido del 10,7%, por debajo del índice STOXX 600, que se sitúa en el 12,0%.

Grafico performance | Columbus

La debilidad de los mercados de valores en noviembre se debió al aumento de las hospitalizaciones en el norte de Europa y a la llegada de una nueva mutación de Covid, la «variante ómicron», que se identificó por primera vez en Sudáfrica. Las preocupaciones sobre el impacto del repunte contribuyeron a la caída en los datos de la encuesta de clima empresarial IFO alemán. Los sectores empresariales están preocupados por la posibilidad de nuevos cierres durante la importante temporada navideña. La noticia provocó una huida generalizada de los inversores hacia sectores considerados más seguros, vendiendo acciones de sectores afectados por la pandemia como viajes y hostelería a favor de los sectores tecnológicos y farmacéuticos.

Alemania también fue la fuente de otras noticias importantes. Olaf Scholz, del SDP, tomará las riendas como canciller, poniendo fin a la exitosa gestión de 16 años de Angela Merkel en el cargo. Como era de esperar, el nuevo gobierno de coalición está poniendo gran énfasis en el clima, un tema considerado por los votantes como preocupante, pero también se están planteando la actualización de las leyes laborales nacionales.

Dentro de la cartera, Auto Trader, (+20.9% en el mes) la web de ventas de automóviles en el Reino Unido, fue el contribuyente más importante en el mes, después de anunciar unos excelentes resultados en el primer semestre. El crecimiento de los ingresos fue del 82% en comparación con los datos de 2020, afectados por el Covid, pero también un 15% por encima de las cifras del 2019. El grupo domina el mercado de ventas de automóviles en el Reino Unido y ha podido expandirse constantemente a lo largo de la cadena de valor. Ageas, (+8.4%) la aseguradora belga, tanto en vida como no vida, también anuncio cifras sólidas. A pesar del impacto de algunos siniestros importantes por desastres naturales, volvió a reiterar sus objetivos para el año y los de su plan estratégico a más largo plazo. La compañía sigue generando un fuerte flujo de caja libre y, en nuestra opinión, sigue estando infravalorada.

En el lado negativo, Royal Unibrew, (-12.4%) la cervecera danesa, sufrió una caída en el mes después de anunciar el impacto de mayores costes de flete y materias primas en el tercer trimestre. Este ha sido un tema común a lo largo de la temporada de presentación de resultados reciente y no es sorprendente dados los problemas de las cadenas de suministro global bien publicitados. Seguimos viendo una oportunidad muy sólida a largo plazo para el grupo, y vemos la debilidad del margen actual como un tema temporal, mientras que los costes más altos se transfieren a los precios. No hemos añadido nuevos valores al Fondo en noviembre, pero incrementamos nuestra posición en VGP (empresa inmobiliaria de logística que cotiza en Bélgica) y recortamos tanto en Interpump (ingeniería especializada italiana) como en SIG Combibloc (equipos de envasado suizos).

 

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Desde el 14 de junio de 2018, tanto los inversores nacionales como extranjeros pueden co-invertir en la estrategia de Columbus a través de la estructura master-feeder entre la Sicav Columbus 75 en España (feeder) y el Pareturn GVC Gaesco Columbus European Midcap Equity Fund, registrado en Luxemburgo (master). El vehículo de Luxemburgo ofrece dos clases de acciones para institucionales y minoristas.