Informe Mayo 2022

Durante mayo, el Pareturn GVC Gaesco Columbus European MidCap Equity Fund clase I cayó un -1.02%. En los últimos doce meses el Fondo ha caído un -2.11%, mientras que ha subido un 29.82% en los últimos tres años. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 152.86%, superando cómodamente los índices de renta variable europea. La volatilidad en los últimos 12 meses ha sido del 13%. El fondo ha recibido recientemente la calificación cuatro estrellas por parte de Morningstar.

Mayo ha sido una continuación de la situación de los últimos meses. La inflación sigue en niveles record de hace cuatro décadas, sin evidencia de que haya tocado techo todavía. Los incrementos recientes en los precios de la energía y los alimentos, junto con las restricciones en las cadenas de suministro, continúa afectando a las economías occidentales. Las expectativas de subidas de tipos de interés por parte de los bancos centrales se han incrementado. Para este año, en EE. UU. los mercados ya descuentan subidas por parte de la Reserva Federal en cada una de las cuatro reuniones hasta final de año, pudiendo acabar los tipos por encima del 3%. En Europa, el Banco Central ya dio un giro a su discurso en marzo y abrió la puerta a empezar a subir los tipos en julio, con otra subida, al menos, en septiembre. Se continúan reduciendo por tanto las previsiones de crecimiento oficiales de diferentes organismos para este año y el próximo mientras se incrementan las de inflación. Varias instituciones privadas pronostican una recesión para el próximo año tanto en Europa como en EEUU, que será breve en el tiempo y relativamente suave.

En el lado positivo, los resultados de las compañías siguen siendo mejor de lo esperado. En nuestras reuniones nos confirman que las ventas y pedidos siguen muy fuertes, con inventarios superiores a los normales y tensiones inflacionistas tanto en materias primas y en salarios, y que los clientes están aceptando las subidas de precios con los que son capaces de mantener márgenes. Los indicadores de coyuntura relacionados con los servicios han mejorado en el primer trimestre del año por el levantamiento de las limitaciones a la movilidad, mientras que los relacionados con las manufacturas han experimentado un empeoramiento por los precios alcistas de materias primas y las disrupciones de las cadenas de producción.

Varios valores del fondo se han comportado positivamente durante el mes tras presentar buenos resultados. Destacamos los siguientes:

• Krones (+17.78% en el mes), la compañía alemana productora de maquinaria para embotellado, anunciaba unos resultados excepcionales (ingresos +12.9%) en el primer trimestre del año, al mismo tiempo que reafirmaba sus expectativas para este año
• Interpump (+10.6%) la compañía italiana especializada en la producción de bombas de presión de agua y uno de los principales grupos en el sector hidráulico, presentó también sus números del trimestre. Aumenta sus ingresos en el primer trimestre un 15.5% (+30% con adquisiciones) y mantiene sus márgenes operativos del 23.4%
• Unicaja (+9.05%), el banco español, que ha completado recientemente su fusión con Liberbank, se ve favorecido por las subidas de tipos de interés. Sus resultados no presentaron ninguna sorpresa, con subidas de comisiones y márgenes estables.

Por el contrario, las compañías con exposición al sector inmobiliario como VGP o Safestore, se han visto fuertemente penalizados por las esperadas subidas de tipos de interés. Sin embargo, son dos negocios especializados en dos áreas de crecimiento como son parques logísticos y self storage (trasteros). En nuestras conversaciones con ambas compañías, resaltan el fuerte incremento de ingresos para los próximos años y su confianza en el mantenimiento de márgenes. Creemos que la caída reciente de la cotización del valor es una oportunidad para comprar empresas de calidad.

Nuestra cartera sigue cambiando y adaptándose a la nueva situación que esperamos que resulte después de este conflicto. Destacan ahora los sectores industriales y de consumo con una inclinación hacia los «valores de normalización económica», empresas que se vieron afectadas por la pandemia y que ahora están volviendo a la actividad normal, como turismo y ocio. No hemos participado en empresas relacionadas con el sector energético, que han tenido un buen comportamiento, ya que no tenemos visibilidad en cuanto a la sostenibilidad de los altos precios de la energía a medio plazo. A finales de 2019, teníamos una posición considerable en acciones relacionadas con tecnología, software, energías renovables y salud (40% de la cartera). En el período intermedio, varias de estas acciones se vendieron por razones de valoración, algunas fueron opadas. Actualmente solo tenemos el 6% de la cartera invertida en negocios de consultoría tecnológica. Seguimos manteniendo nuestra posición en Neoen, en el sector de renovables.

Valor y crecimiento son términos de distinción comúnmente utilizados entre los inversores de renta variable que a menudo están convencidos de un enfoque u otro. Sin embargo, nosotros tenemos una visión más pragmática. Claramente, buscamos empresas que cotizan por debajo de nuestro cálculo de valor intrínseco, pero para mantener estas empresas a largo plazo también buscamos un potencial significativo para crecer. En algunos casos, la mayor parte de nuestro rendimiento esperado provendrá́ del crecimiento de los ingresos y, en otros casos, de una corrección en la infravaloración de la empresa. Al invertir en una variedad de oportunidades, estamos menos expuestos a cambios en el sentimiento del mercado, como el cambio que se está produciendo actualmente.

 

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Les agradecemos su confianza y les deseamos lo mejor a ustedes y a sus familias en estos tiempos de incertidumbre.

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