Informe Abril 2022

Durante abril, el Pareturn GVC Gaesco Columbus European MidCap Equity Fund clase I cayó un -1.22%. En los últimos doce meses, el Fondo ha subido un 2.87% y un 22.06% en los últimos tres años. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 155.47%, superando cómodamente los índices de renta variable europea. La volatilidad en los últimos 12 meses ha sido del 13%.

Abril ha sido una continuación de la situación de los últimos meses. La inflación sigue en niveles record de hace cuatro décadas, sin evidencia de que haya tocado techo todavía. La Reserva Federal de EE. UU. se ha unido a los otros bancos centrales, que ya habían comenzado a subir tipos, con un incremento de 50 pb. Para este año, en EE. UU. los mercados ya descuentan subidas en cada reunión, pudiendo acabar el año por encima del 2%. En Europa, el Banco Central dio un giro a su discurso en marzo y abrió la puerta a subidas en la segunda mitad del año. Se han reducido las previsiones de crecimiento oficiales de diferentes organismos para este año y el próximo mientras se incrementan las de inflación.

En el lado positivo, los resultados de las compañías están siendo mejor de lo esperado. En nuestras reuniones con compañías nos confirman que las ventas y pedidos siguen muy fuertes, con inventarios superiores a los normales y tensiones inflacionistas tanto en materias primas y en salarios, y que los clientes están aceptando las subidas de precios con los que son capaces de mantener márgenes. Los indicadores de coyuntura relacionados con los servicios han mejorado en el primer trimestre del año por el levantamiento de las limitaciones a la movilidad, mientras que los relacionados con las manufacturas han experimentado un empeoramiento por los precios alcistas de materias primas y las disrupciones de las cadenas de producción.

Varios valores del fondo se han comportado positivamente durante el mes, en particular aquellos que más se benefician de la normalización de la actividad económica una vez superada la pandemia:

– Autogrill (+11.65% en el mes). La compañía italiana de restaurantes en aeropuertos y autopistas, controlada por la familia Benetton, subió al estar explorando una posible combinación con Dufry, la empresa de tiendas duty-free.
– Dalata Hotel (+10.6%) La compañía de hoteles irlandesa anunció que los ingresos por habitación se siguen recuperando y en marzo y abril superaron los del año 2019.
– Getlink (+9.05%) La operadora del túnel entre Reino Unido y Francia continúa recuperando tráfico y se encuentra a niveles similares a la prepandemia.

Por el contrario, las compañías industriales como Interpump (-14.5%) han tenido un pobre comportamiento por el temor del mercado a los problemas de incremento de materias primas y disrupciones que afectan a la recuperación del sector. Sin embargo, en nuestras conversaciones con la empresa italiana, resaltan el fuerte incremento de pedidos y ventas y su confianza en el mantenimiento de márgenes. Creemos que la caída reciente de la cotización del valor es una oportunidad para comprar una empresa de calidad.

Nuestra cartera sigue cambiando y adaptándose a la nueva situación que esperamos resulte después de este conflicto. Destacan ahora los sectores industriales y de consumo con una inclinación hacia los «valores de normalización económica», empresas que se vieron afectadas por la pandemia y que ahora están volviendo a la actividad normal, como turismo y ocio. No hemos participado en empresas relacionadas con el sector energético, que han tenido un buen comportamiento, ya que no tenemos visibilidad en cuanto a la sostenibilidad de los altos precios de la energía a medio plazo. A finales de 2019, teníamos una posición considerable en acciones relacionadas con tecnología, software, energías renovables y salud (40% de la cartera). En el periodo intermedio, varias de estas participaciones se vendieron por razones de valoración, algunas fueron opadas. Actualmente solo tenemos el 6% de la cartera invertida en negocios de consultoría tecnológica. Seguimos manteniendo nuestra posición en Neoen, en el sector de renovables.

Valor y crecimiento son términos de distinción comúnmente utilizados entre los inversores de renta variable que a menudo están convencidos de un enfoque u otro. Sin embargo, nosotros tenemos una visión más pragmática. Claramente, buscamos empresas que cotizan por debajo de nuestro cálculo de valor intrínseco, pero para mantener estas empresas a largo plazo también buscamos un potencial significativo para crecer. En algunos casos, la mayor parte de nuestro rendimiento esperado provendrá́ del crecimiento de los ingresos y, en otros casos, de una corrección en la subvaluación de la empresa. Al invertir en una variedad de oportunidades, estamos menos expuestos a cambios en el sentimiento del mercado, como el cambio que se está́ produciendo actualmente.

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Les agradecemos su confianza y les deseamos lo mejor a ustedes y a sus familias en estos tiempos de incertidumbre.

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