Informe Mayo 2021

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Durante el mes de mayo, Columbus European Mid Cap Equity Fund subió un 4.01% por encima del índice STOXX 600, que aumentó en un 2.14%. En los últimos doce y seis meses, Columbus se ha incrementado un 33.7% y un 16.3% respectivamente. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 149.8%, superando holgadamente los índices de renta variable europea.

Europa tuvo la mejor rentabilidad de los principales índices bursátiles durante el mes, impulsado por el aumento de la tasa de vacunación que se está produciendo en toda la región. Dentro de los principales países europeos, el incremento de la tasa de vacunación ha impulsado el sentimiento con respecto a la recuperación económica que ahora se espera que sea más fuerte y rápida. Esta mejora de la confianza se reflejó en el índice de actividad del sector de servicios (PMI), que superó con creces las expectativas al subir a un nivel del 55,1.

Aunque las restricciones de viaje siguen vigentes en gran parte del continente, confiamos que la actividad turística se recupere a medida que avance el verano. Las preocupaciones sobre la propagación de variantes del covid condujeron a una cierta toma de beneficios en los sectores de viajes y ocio, que ha sido más que compensado por la fuerte recuperación industrial evidente en gran parte de Europa. Estos datos hicieron subir los precios de varias de nuestras participaciones industriales, incluida Interpump, (+ 5,3% en mayo), el fabricante italiano de bombas de alta presión y Senior Plc, (+ 32% en mayo), el grupo de ingeniería que cotiza en el Reino Unido, que disparó su cotización después de recibir una oferta de adquisición por parte de Lone Star Funds. La compañía afirmó que la propuesta “fundamentalmente subvaloraba a Senior y sus perspectivas futuras”, había sido rechazada por unanimidad por su Consejo. Coincidimos con la empresa.

Sin embargo, la mayor contribución individual provino de Bodycote (+ 12%, tratamiento térmico, Reino Unido), que también se benefició de su actualización trimestral más optimista de lo esperado. La compañía está observando una mejora en las tendencias de ingresos en la mayoría de sus mercados clave y se está beneficiando de la reestructuración del año pasado. El valor con peor comportamiento fue Zooplus, la compañía alemana de venta por internet de productos para animales domésticos. No hubo noticias negativas para la compañía, simplemente hubo una toma de beneficios después de su fuerte subida desde principios de año.

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Les agradecemos su confianza y les deseamos a ustedes y a sus familias lo mejor en estos tiempos de incertidumbre.

Desde el 14 de junio de 2018, tanto los inversores nacionales como extranjeros pueden co-invertir en la estrategia de Columbus a través de la estructura master-feeder entre la Sicav Columbus 75 en España (feeder) y el Pareturn GVC Gaesco Columbus European Midcap Equity Fund, registrado en Luxemburgo (master). El vehículo de Luxemburgo ofrece dos clases de acciones para institucionales y minoristas.

Informe Abril 2021

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Durante el mes de abril Pareturn Columbus European Mid Cap Equity Fund subió un 1,20%. En los últimos seis y doce meses, el Fondo se ha incrementado un 23,56% y un 33,26% respectivamente. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 140,41%, superando holgadamente el amplio índice de renta variable europea.

El mercado de valores europeo ha continuado con su tendencia positiva en abril, aunque ha cedido su posición como la región con mejor rentabilidad en lo que va de año, ya que el mercado estadounidense se está beneficiando del enorme programa de estímulo de Biden, el Plan de Rescate Estadounidense. El inicio más lento del programa de vacunación en Europa también está afectando a la economía, con una tasa de recuperación más lenta que en los EE. UU. y el Reino Unido, que ahora han proporcionado una primera dosis a aproximadamente la mitad de sus respectivas poblaciones. Sin embargo, la actividad en Europa se ha acelerado y la dirección de viaje es ahora muy clara.

En cuanto a la cartera, el contribuyente positivo más significativo en el mes (+12,3% en abril) fue Royal Unibrew (Cervecera, Dinamarca), que continuó con su tendencia positiva desde marzo, impulsado por una declaración de actividad positiva. Dalata Hotels (Hoteles, Irlanda) también ha tenido un buen comportamiento después de nombrar a un nuevo director financiero y expresar una perspectiva optimista para la próxima temporada. AMS AG (Austria, sensores) fue el valor con el peor comportamiento en abril, ya que circularon rumores de una posible gran pérdida de contratos con Apple. La compañía ha despejado la incertidumbre y la acción respondió repuntando un 10% en el día.

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Informe Marzo 2021

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Durante marzo, el Columbus European Mid Cap Equity Fund subió un 3,59%. El Fondo ha superado al mercado tanto durante los últimos 12 meses (+ 44,61%), como desde que el mercado alcanzó su punto más bajo (73,03%). Desde su creación, en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 141,36%, superando holgadamente los índices de renta variable europea.

Durante el primer trimestre del año, los inversores han experimentado una fuerte rotación desde los sectores más orientados al crecimiento, como la tecnología, hacia áreas más cíclicas como las materias primas y los materiales. Además, el interés se ha desplazado hacia las acciones que tradicionalmente se consideran «valor», un estilo que ha tenido un rendimiento inferior durante la última década. Este notable cambio de enfoque se debe a una combinación del aumento de los rendimientos de los bonos y una mayor confianza en una recuperación económica a medida que el programa mundial de vacunación cobra impulso.

Amplifon y Avast se han vendido durante marzo después de haberse revalorizado más del 90% desde que las compramos. Los ingresos de la venta se han destinado a incrementar nuestras posiciones existentes así como a iniciar otras como Dormakaba, un grupo de control de acceso que cotiza en Suiza y que disfruta de sólidas cuotas de mercado en los mercados europeos e importantes oportunidades de crecimiento en otros lugares, especialmente en los EEUU.

Las posiciones con mayores revalorizaciones durante marzo fueron nuestros dos bancos españoles, Liberbank y Unicaja Banco, que han completado el acuerdo de fusión para formar el quinto banco más grande de España. Zooplus, el minorista online de productos para mascotas que cotiza en Alemania, también tuvo un buen comportamiento después de publicar ambiciosos objetivos de crecimiento para los próximos años. Dicho esto, la mayor parte del rendimiento inferior al mercado del mes provino de solo dos acciones. Una de ellas, Neoen, inició una ampliación de capital durante el mes para financiar su ambicioso proyecto de inversiones. La otra, AMS AG, sufrió en marzo a pesar de que no hubo noticias negativas de importancia. Más allá de estos movimientos atípicos, la mayor parte del fondo se ha adaptado bien a los cambios del mercado y seguimos muy cómodos con nuestro posicionamiento.

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Informe Febrero 2021

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En febrero, Columbus ha subido un 2,48%, ligeramente por encima del índice de referencia, STOXX 600, que obtuvo un rendimiento del 2,31%. Durante los últimos doce meses, el Fondo se ha incrementado un 12,5%. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 129,7%, superando holgadamente los índices de renta variable europea. Es importante recalcar que los rendimientos más altos no conllevan un mayor riesgo, ya que la volatilidad de la cartera durante los últimos doce meses se sitúa en 26.5% frente a 30% del STOXX600.

Grafico Rentabilidad | ColumbusDesde principios de año, los inversores en renta variable han experimentado un cambio considerable en la dinámica de los mercados. El buen comportamiento en bolsa de las empresas de crecimiento durante los últimos años, ha dado paso a compañías con modelos de negocio más cíclicos. Este cambio de enfoque se basa en el mayor énfasis de los mercados en la recuperación económica en Europa, así como en un aumento notable en los últimos meses de los tipos de interés de los bonos a largo plazo, particularmente en los EEUU. Los precios de las materias primas han subido de manera constante, lo que ha llevado a una reevaluación general de los riesgos inflacionarios en el mundo desarrollado. Este incremento en el tipo de interés de los bonos afecta a los múltiplos de valoración de empresas en sectores como la tecnología o la biotecnología. El fondo ha resistido bien esta rotación y hemos podido aprovechar una serie de oportunidades que han surgido como resultado de estos cambios.

Durante el segundo mes del año hemos podido ver esta rotación en el comportamiento de las compañías en cartera. Los mejores rendimientos han venido de las compañías más sensibles al ciclo. Tanto Meliá Hotels (Grupo Hotelero, España) como Fraport (Operador aeroportuario alemán) han contribuido fuertemente, como era de esperar. Ageas (Grupo de seguros, Bélgica) también obtuvo buenos resultados al beneficiarse del aumento de la subida de los tipos de los bonos. Nuestros mayores detractores en febrero incluyeron dos empresas excelentes en las que el fondo ha invertido a largo plazo: Reply (Consultora de tecnología que cotiza en Italia) y SIG Combibloc (Productor de embalajes de papel, cotizada en Suiza), ambos sufrieron en la rotación de cartera.

Las valoraciones de muchas empresas afectadas por la pandemia se mantienen muy por debajo de los niveles anteriores a Covid y un ejemplo de ello es Dalata Hotels, que opera en el Reino Unido e Irlanda. La compañía no solo ha resistido bien los confinamientos, sino que tiene una considerable cartera de negocios lista para entrar en funcionamiento en cuanto el entorno lo permita. Hemos tomado una participación al esperar una mejora considerable a medida que el entorno se va normalizando y puedan reiniciar la expansión que tienen planificada.

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Informe Enero 2021

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En enero, la rentabilidad de Columbus ha sido del -3,33%, por debajo de la caída del -0,8% en el STOXX 600. La bajada es consecuencia de la toma de beneficios después del buen comportamiento que han tenido los valores que tenemos en cartera durante el año anterior. El Fondo ha subido un +16,08% en los últimos seis meses y un +63,06% desde el mínimo del mercado el 18 de marzo. Columbus logró una rentabilidad anual en el 2020 del +7,04%, que compara favorablemente con el índice de referencia del Fondo, el STOXX 600, que terminó el año con una pérdida del -4,04%.

Desde su creación, en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 127,06%, superando holgadamente los índices de renta variable europea. Cabe destacar que los rendimientos más altos no conllevan un mayor riesgo, ya que la volatilidad de la cartera durante los últimos doce meses se sitúa en el 26,5% frente al 30,0% del STOXX600.

Una vez que el despliegue de las vacunas Covid ha comenzado a acelerarse en gran parte de Europa, los inversores bursátiles comienzan a ver la luz al final del túnel y empiezan a percibir una vuelta al crecimiento económico en la segunda parte del año. Esto ha llevado a una rotación de los mercados, desde algunas de las empresas de mayor calidad y crecimiento más estable, hacia empresas más cíclicas, cuyo rendimiento había sido inferior durante gran parte de los últimos años. Esta rotación se ha visto apoyada por el aumento de los precios de las materias primas y las preocupaciones posteriores sobre un posible retorno de la inflación. Si bien las recientes noticias sobre retrasos en las vacunas y las aún negativas cifras del Covid han atenuado un poco este entusiasmo inicial, los inversores continúan mirando el verano con optimismo.

Al inicio del 2021, la cartera de Columbus se ha visto parcialmente afectada por esta rotación, con dos de nuestros ganadores históricos, Interpump (ingeniería especializada italiana) y Royal Unibrew (cervecería danesa), experimentando ciertas tomas de beneficios a medida que los inversores se han movido hacia participaciones más cíclicas. Sin embargo, el impacto negativo más significativo ha venido de Neoen, el productor de energías renovables cotizado en Francia, que ha tenido una rentabilidad estelar en 2020 con una subida de un 139% desde el punto más bajo del mercado en marzo. Seguimos siendo positivos sobre estas empresas y las vemos como ganadoras de calidad a largo plazo. Las mayores contribuciones durante el mes provinieron de nuestras dos participaciones cotizadas en Austria, S&T (consultoría tecnológica) y AMS (semiconductores), que registraron sólidas recuperaciones después de la debilidad a corto plazo hacia finales del 2020. S&T reiteró su previsión de al menos €1400m de ingresos y €140m de EBITDA en este año.

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Informe Diciembre 2020

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comunicaciones

Durante diciembre, Columbus European Mid Cap Equity subió un +5,2%, por encima del +3,7% del MSCI European Mid Cap y del +2,4% del STOXX 600. En los últimos seis meses, el Fondo ha subido +21,7 % y, desde el mínimo del mercado el 18 de marzo, un excepcional +68.7%. Para el conjunto del año 2020, Columbus logró una rentabilidad positiva del +7,04%, que compara muy favorablemente con el índice de referencia oficial del fondo, el Stoxx 600, que logró una pérdida de algo más del -4% durante el año.

Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del +132,2%, superando holgadamente los índices de renta variable europea. Al cierre de diciembre, Columbus se encuentra en su nivel más alto. Queremos destacar que estas rentabilidades no conllevan un mayor riesgo, ya que la volatilidad de la cartera durante los últimos doce meses se sitúa en el 26% frente a la volatilidad del 27,6% del STOXX600.

Performance chart December 2020 | Columbus Equity Funds

Lejos de ser un final de año tranquilo, diciembre supuso una serie de acontecimientos importantes y ha sentado las bases para un fortalecimiento continuo en la mayoría de los mercados de renta variable de Europa. Los inversores han respondido positivamente al resultado de las elecciones de EEUU y a las aprobaciones de vacunas. La combinación provocó un cambio de impulso hacia sectores más cíclicos, como materiales y viajes y ocio, y se alejó de las acciones cuyo crecimiento habían liderado el mercado la mayor parte del año. El tan esperado acuerdo Brexit, finalmente se logró a fines de mes, pero tuvo un impacto relativamente moderado en la libra esterlina o en los índices bursátiles del Reino Unido. Para Europa, la noticia más notable parece haber sido la aprobación del presupuesto de siete años de la UE de ~1,8 billones de euros, incluido el fondo de recuperación Covid de la «próxima generación de la UE». Sin embargo, esta serie de noticias positivas se ha atenuado en los últimos días a medida que los gobiernos han vuelto a confinamientos más restrictivos después de un aumento notable en las tasas de infección por coronavirus en gran parte del mundo.

Dos de los contribuyentes más importantes al performance del Fondo durante el mes han sido beneficiarios directos del acuerdo presupuestario europeo. Como parte del paquete, los líderes europeos han establecido límites de emisiones de carbono más estrictos para 2030 que impulsarán un aumento notable en la inversión en energía renovable. Neoen (+23,67% en el mes), el grupo francés de energías renovables y que es la posición más grande del fondo, y Voltalia (+32,02%), también francés y de energía renovable, subieron fuertemente para reflejar esta mejora de perspectivas. La caída más significativa el fondo fue AMS AG (-16.55%), grupo austriaco de semiconductores, que sufrió tras un rumor negativo sobre un gran pedido de un cliente. Después de hablar con la empresa, seguimos convencidos del potencial de crecimiento a medio plazo y seguimos respaldando a la dirección.

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Informe Noviembre 2020

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En noviembre, la rentabilidad de Columbus ha sido del 13,1% frente al 13,5% del MSCI Mid Cap y del 13,8% del STOXX 600. Columbus sube un 17,7% en los últimos 6 meses y un 60,31% desde el punto más bajo del mercado (18 de marzo). Esta subida permite que la rentabilidad de Columbus de los últimos 12 meses (nov a nov) sea del 4,67%, que creemos es notable dadas las turbulencias del mercado durante este período. Desde principios de año, Columbus acumula una rentabilidad del 1,72%, mejor que la de los índices europeos que oscilan entre el -1,26% del MSCI Mid Cap y -15,42% del Ibex. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 121%, superando ampliamente los índices europeos de renta variable.

En noviembre, la mayoría de los comentarios se han centrado en las elecciones estadounidenses y la potencial inestabilidad en caso de impugnación del resultado. El período de incertidumbre tuvo poco o ningún impacto en los mercados financieros ya que para finales de noviembre la transición oficial del gobierno a los Demócratas ya había comenzado. Para los mercados financieros, las noticias de EE. UU. se movieron a un segundo plano debido a la gran cantidad de noticias positivas sobre vacunas que surgieron durante el mes. Meses atrás había un gran escepticismo sobre la posibilidad de encontrar una vacuna durante el 2020 y se esperaba que dicho éxito se alcanzase en 18 a 24 meses. En este contexto es fácil comprender la respuesta muy positiva del mercado con el anuncio de 3 diferentes vacunas en tan breve espacio de tiempo. Los sectores más afectados durante el año, como fueron el turismo, transporte aéreo, comercio minorista e incluso petróleo y gas, subieron drásticamente una vez que los inversores comenzaron a mirar más allá de la situación crítica actual hacia un 2021 que esperamos sea «más normal».

En cuanto a la cartera, en noviembre completamos nuestra posición en Zooplus, la compañía online alemana líder en productos para mascotas. Cuenta con una cuota del 50% del mercado online europeo y vende en 30 países de la región con dos marcas: Zooplus y Bitiba. Ha mostrado un crecimiento de ingresos sólido y constante con un porcentaje de retención de clientes alto y con un 91% de ventas recurrentes. Si consideramos que actualmente se comercializa online solo el 15% de las ventas de alimentos para mascotas, esta empresa posee un margen considerable de expansión. Aunque la pandemia ha sido un entorno positivo para el grupo, ya que tanto la propiedad de mascotas como las compras en línea han aumentado considerablemente, consideramos que la tendencia seguirá.

Como era de esperar, las mayores contribuciones a la rentabilidad del mes proceden de las posiciones más cíclicas de la cartera: Akka Technology (Francia, consultoría de ingeniería), Edenred (Francia, servicios empresariales) y Fraport (Alemania, operador aeroportuario). Añadimos Fraport al Fondo en el período inicial de la pandemia, aprovechando que la valoración se derrumbó en línea con la caída del tráfico aéreo. En nuestra opinión, el mercado estaba tomando una visión a muy corto plazo sobre una infraestructura clave en la red de transporte europea que es prácticamente insustituible. Incluso después de la fuerte rentabilidad que hemos visto hasta ahora, sigue habiendo un potencial de subida importante para que el valor recupere la cotización anterior al Covid. Los detractores fueron Rentokil (Reino Unido, control de plagas) y YouGov (Reino Unido, estudios de mercado), que tuvieron una rentabilidad superior en el período anterior al anuncio de las vacunas y que han sufrido cierta toma de beneficios a medida que los inversores rotaban hacia los sectores más cíclicos. Seguimos positivos en estos dos valores.

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Gracias por su confianza y cuídense, por favor.

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Inversión en ASG: Más allá de los titulares

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Inversion en ASG - Columbus Investment Partners

En general, estamos acostumbrados a que las cosas mejoren. Obviamente, la pandemia actual es (con suerte) de alguna manera una ruptura temporal en esa tendencia, pero no altera esa realidad. La expectativa de vida, la mortalidad infantil, la calidad de vida, el acceso a medios de comunicación y a otros servicios están en general en una tendencia a la mejora. Desde una perspectiva global, en las formas más mensurables, nunca ha habido un mejor momento para estar vivo. Esto es cierto para los humanos, pero es casi completamente falso para todas las demás especies del planeta. Nuestra tendencia a la creciente prosperidad trae consigo un mayor consumismo, que exige la producción de cantidades cada vez mayores de bienes. No sólo queremos más, sino que hay más entre nosotros que también lo quieren y, a medida que la población crece, la triste contrapartida es que la población de todos los demás seres vivos disminuye. La fracasada política de “un solo hijo” de China nos ha demostrado que no hay una solución absolutista para el control de la natalidad y que debemos abordar esta tendencia de la manera más eficaz posible mediante el uso de la innovación, la mejora de la educación y aplicando estrategias con sentido común en nuestras propias vidas, mientras alentamos a otros a hacer lo mismo. Reutilizar, reciclar, reparar y mantener; pensar dos veces antes de comprar ese artículo envuelto en plástico; invertir en ASG (o ESG en sus siglas en inglés, respondiendo a los factores Ambiental, Social y de Gobernanza, lo que también se conoce como Inversion Socialmente Responsable).

Invertir en ASG, pero ¿qué significa eso realmente? En una conversación reciente con una joven que recién empezaba su carrera laboral, abordamos el tema de la inversión ASG. Como la mayoría de las personas de su generación, apoyaba (con razón) el concepto y se aseguraba de que sus inversiones se destinaran a fondos debidamente identificados como tales. Sin embargo, más allá de un amplio deseo de hacer una contribución positiva con su dinero, ella era comprensiblemente vaga sobre el tipo de empresas en las que, en última instancia, le gustaría invertir.

Con cierta picardía le pregunté «¿qué tal un negocio de tratamiento térmico industrial?» y ella se mostró un poco reticente. Sospecho que esta sería la respuesta más común, pero resalta una de nuestras preocupaciones sobre el pensamiento muy superficial sobre la inversión en ESG en general.

El negocio de tratamiento térmico industrial en cuestión es Bodycote Plc. Este es un ejemplo de una empresa de ingeniería de alta calidad basada en el Reino Unido, fundada entre guerras en Leicestershire, pero que sólo entró en el negocio del tratamiento térmico a finales de la década de 1970. La empresa tiene una sólida tradición de innovación y ha crecido orgánicamente y mediante adquisiciones para convertirse en uno de los líderes en la industria. Como es de esperar, el tratamiento térmico no es algo en lo que mucha gente piense, pero es un proceso esencial en muchas industrias mecanizadas. El proceso mejora drásticamente la dureza y, por tanto, la durabilidad. Extiende significativamente la vida útil de los componentes mecánicos y les permite ser más pequeños y livianos. Engranajes, cojinetes, herramientas de corte, enganches y muchas otras aplicaciones dependen de este proceso. Sin él, los motores y las turbinas serían menos eficientes y requerirían más mantenimiento, los ejes de transmisión y los componentes serían más pesados y requerirían más energía, más gasolina o amplificadores ondulantes en su automóvil. Entonces, si bien el proceso de tratamiento térmico en sí mismo consume energía, lo compensa considerablemente con la energía que ahorra durante la vida útil de los componentes que crea. Las turbinas eólicas no serían viables sin el proceso de tratamiento térmico.

Bodycote es un ejemplo de una empresa cuyas operaciones no están ayudando de forma directa a reducir nuestro impacto ambiental, pero sí que están contribuyendo claramente detrás de los bastidores. Esta contribución no evidente, realizada por estos negocios de segundo nivel, es la que debe ser mejor entendida por los inversores conscientes del medio ambiente. Como muchas empresas industriales, Bodycote ha cometido errores que han llevado a roces con agencias medioambientales y claramente hay margen de mejora en sus prácticas. Pero, en última instancia, las empresas responden a sus accionistas y los inversores activos tienen un papel clave aquí para comprometerse con la dirección y empujarlos en la dirección correcta. Los fondos «responsables» que evitan empresas en industrias esenciales como esta y las privan de capital no ayudarán en el proceso conjunto de reducir las emisiones en el medio ambiente. Hay muchos ejemplos de empresas industriales que dedican enormes sumas a la investigación y al desarrollo para impulsar mayor eficiencia, como mejores conductores para nuestra distribución de electricidad, mejores lubricantes para prolongar la vida útil del producto y reducir la pérdida de energía, y nuevos materiales compuestos capaces de reducir el peso sin comprometer la resistencia. Estas empresas desempeñan un papel vital para ayudar a lograr los objetivos globales de emisiones de CO2, pero tienen poco reconocimiento público.

Gobierno corporativo y familia

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Las rápidas caídas en los mercados de valores durante este año impulsaron numerosos informes sobre la alta rentabilidad de los fondos ESG durante este período de bajas rentabilidades. Para nosotros, esto refleja la durabilidad y la atracción de empresas con buen gobierno corporativo, así como la participación continua de la inversión responsable dentro de los flujos de capital generales. Sin duda los resultados se vieron favorecidos por la desastrosa rentabilidad del sector energético tradicional ante la caída del precio del petróleo, sector evitado hasta por los fondos con el más leve tinte verde. Sin embargo, aun excluyendo este impacto, la tendencia a un rendimiento superior de las empresas con una cultura sólida y responsable no debería haber sido una sorpresa.

Un informe reciente de Grant Thornton muestra la fuerte correlación positiva entre rentabilidad y buen gobierno corporativo. Dicho informe abarca las empresas constituyentes de los ex fondos de inversión del FTSE 350 durante un período de 10 años, y los resultados son convincentes. Uno de los elementos más notables es la correlación extremadamente alta entre un sólido gobierno corporativo y la generación de flujo de caja. Nuevamente, en nuestra opinión, esto no fue una sorpresa y explica por qué la mayoría de los inversores a largo plazo prestan tanta atención al carácter y comportamiento de los equipos de gestión. La correlación es alta porque el primero es un impulsor importante del segundo. Los equipos de gestión no solo establecen las políticas de procedimiento de una empresa, sino que también establecen la razón de ser de la organización. La cultura corporativa comienza con la dirección y permea a toda la empresa.

Si bien creemos que todo esto es ampliamente aceptado, choca ligeramente con otra observación. Como inversores, siempre nos han atraído las empresas con una significativa propiedad familiar. En general, nuestras experiencias aquí han sido muy positivas y nuestro enfoque a largo plazo, por lo general, se alinea bien con el del accionista mayoritario. Muchas de estas empresas obtienen alta puntuación en términos de estrategia, inversión interna tanto en maquinaria como en personal, así como flexibilidad y creatividad.

Sin embargo, no es raro encontrar resultados pobres en algunas áreas de gobierno corporativo, como por ejemplo en la proporción de mujeres en los directorios y la verdadera independencia e influencia de los directores no ejecutivos. Además, las empresas familiares también pueden estar menos inclinadas a considerar problemas sociales más amplios si esto pudiese tener un impacto en sus propios resultados. La literatura académica es algo mixta al respecto, pero en 2015 Rees & Rodionova (1) concluyeron que «cuando se trata de inversiones que fomentan el bien social pero no garantizan retornos financieros, las familias tienden a actuar como maximizadoras de riqueza financiera y tienden a obstaculizar tales gastos».

Si esto es correcto, ¿cómo cuadramos este círculo? Si un gobierno corporativo sólido y demostrable es un factor clave en la rentabilidad a largo plazo y las empresas familiares no necesariamente sobresalen aquí, ¿por qué siguen obteniendo mejores resultados? Creo que la respuesta es simplemente que se preocupan mas por el futuro de la empresa. Para que una empresa continúe produciendo buenos resultados durante muchos años, necesita inversión y orientación. La empresa familiar lo sabe muy bien, pero les importa menos proveerlos al mundo exterior. El enfoque del mercado de capitales en el buen gobierno corporativo es prevenir un comportamiento deficiente que, en última instancia, seria costoso para los accionistas. Un director ejecutivo de carrera que se incorpora a una nueva empresa podría estar más preocupado por sus propios intereses durante los próximos años que por dirigir la empresa hacia la próxima década. Por lo tanto, el escrutinio externo es una fuerza poderosa para limitar este comportamiento. Los directores no ejecutivos tienen un papel crucial que desempeñar aquí al mantener el enfoque de la administración en todos partes interesadas y la dirección de una alineación de intereses.

¿Qué hacer? En última instancia, si una familia mantiene el control de una empresa, es muy difícil para las minorías accionistas forzar el cambio en estas áreas, pero pueden ejercer presión. Obviamente, a medida que más capital social esté en manos de inversores conocedores de ESG, las empresas que obtengan una puntuación baja en estas áreas probablemente se enfrentarán a una disminución de interés por parte de inversores y el precio de su acción se verá afectado.

Esta tendencia pasiva es ciertamente útil, pero también es lenta. Aquí es cuando el diálogo se vuelve muy importante. Incluso los accionistas minoritarios podrían llegar a impulsar cambios si fueran capaces de expresar sus puntos de vista y respaldarlos con pruebas. A veces, las empresas familiares con mejor rentabilidad también necesitan un empujoncito en la dirección correcta. Unir los beneficios de un gobierno corporativo sólido con el enfoque familiar típico en la longevidad de los flujos de efectivo es una combinación poderosa para el inversor a largo plazo.

(1) Rees, W., & Rodionova, T. (2015). The Influence of Family Ownership on Corporate Social Responsibility: An International Analysis of Publicly Listed Companies. Corporate Governance: an International Review. 10.1111/corg.12086

Actualización del fondo Pareturn GVC Gaesco Columbus European Mid Cap Equity Fund

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comunicaciones

A principios de esta semana pasamos un hito importante al volver Columbus European Mid Cap Equity Fund (I2-B) a un rendimiento absoluto positivo para 2020, algo que parecía una perspectiva casi imposible en los oscuros días de marzo y abril, cuando los mercados eran castigados por el Coronavirus. En estos momentos, los mercados europeos de renta variable continúan en territorio negativo, mientras que Columbus, después de subir un + 24,39% en los últimos 6 meses y un + 58,55% desde el mínimo del mercado el 18 de marzo, se ha movido a rentabilidad positiva desde principio de este año. En los últimos 12 meses la rentabilidad es del + 4.60%

Antes de que golpeara la pandemia, nuestra atención a la valoración nos llevó a una posición de caja algo superior a lo normal (12%), por lo que nos encontramos muy bien posicionados para capitalizar la debilidad del mercado durante marzo y abril, cuando invertimos nuestra liquidez en su totalidad, añadiendo a las posiciones que ya teníamos. La debilidad también nos brindó la oportunidad de agregar al Fondo, un par de nombres nuevos en el sector de infraestructura, que habíamos estado estudiando durante algún tiempo. Como ya saben nuestros inversores, nuestro objetivo no es tratar de predecir el mercado sino intentar aprovechar las oportunidades cuando se presentan, siempre con un enfoque a largo plazo.

Desde el 14 de junio de 2018, tanto inversores nacionales como extranjeros han podido acceder a la estrategia Columbus a través de la estructura master-feeder entre la Sicav Columbus 75 en España (Feeder) y el Pareturn GVC Gaesco Columbus European Midcap Equity Fund registrado en Luxemburgo (Master). El vehículo de Luxemburgo ofrece clases de acciones para institucionales y minoristas.