El mes de octubre ha sido un mes complicado para las bolsas. Los índices de renta variable europea caen en el mes entre el 3,6% del índice Stoxx600 y el 5% del MSCI Midcaps Europe. Las acciones descuentan en sus valoraciones una evolución macro dura y el entorno de tipos más elevado de la última década. En EEUU, el Russell 2000 de compañías medianas, también cae el 7% en el año hasta octubre. Pareturn Columbus clase I ha bajado un -5% en octubre 2023 y un -3.7% desde principio de año. Desde su creación en junio del 2008 obtiene una revalorización del 114.7%, superando ampliamente a los índices de renta variable española.

Hay tres factores relacionados que están afectando a los mercados. El primero, los tipos de interés, que después de una de las subidas más pronunciada de las últimas décadas, comienza a mostrar signos de estabilización. El segundo, las expectativas macro que hasta ahora han mostrado más fortaleza de la esperada, pero con signos de incipiente debilidad. Por último, la inflación que, aunque siendo todavía alta, se ha reducido sustancialmente.

En este entorno, los inversores han optado por añadir renta fija a corto plazo y concentrarse en los «big 7» (Apple, Amazon, Google, Meta, Microsoft, Nvidia y Tesla). Si bien es cierto que los consumidores y ciertas tendencias (p.ej. inteligencia artificial) son favorables a estos valores, la historia muestra que la excesiva concentración en ciertos valores es mala referencia para revalorizaciones futuras. La economía de mercado necesita de un amplio grupo de compañías que dan respuesta a las necesidades económicas, y una buena selección de valores tiende a tener mejor revalorización en el largo plazo que la media del mercado.

Para el año 2024 esperamos que comience un periodo de bajadas de tipos de interés, que será favorable para las valoraciones y los activos de riesgo como la renta variable. En este entorno, estamos convencidos de que el portfolio de Columbus está bien posicionado con empresas de márgenes altos, no excesivamente cíclicas y balances saneados.

En cuanto a la cartera de Columbus, durante el mes de octubre destacan la rentabilidad de valores con buenas expectativas de crecimiento, como YouGov, que presentó resultados y sube un 13% en el mes, y otros valores que se revalorizan como Elecnor (+8%), EFG International (+5%) o Kontron, que sube un 4%. Destacamos en particular a YouGov que subió notablemente después de publicar resultados y batir notablemente al mercado. En el lado negativo, los valores industriales siguen mostrando debilidad, como Duerr (-25%) y Bodycote (-12%), que están sufriendo en costes su exposición industrial. En todos los casos, esperamos una recuperación de estos valores ligada a su reestructuración y potencial de subida de precios.

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Pareturn Columbus clase I ha subido un 1.90% en febrero 2023 y un 9.66% en los últimos 3 meses, por encima de la rentabilidad de los índices bursátiles europeos. Desde su creación en junio de 2008, Columbus ha obtenido una rentabilidad del 147.4%, superando con creces a los mercados de renta variable europeos.

Como decíamos en comunicaciones anteriores, la clave del comportamiento de los mercados es la evolución de la inflación. Una vez que alcanzó su punto máximo y ha comenzado a reducirse, proceso que continuará durante este año, los mercados reaccionaron al alza.

Las expectativas de los inversores están cambiando y se apuesta por un período más largo con tasas de interés más altas, a medida que se empieza a aceptar el mensaje de los Bancos Centrales de que se necesita más tiempo para enfriar la inflación frente a un mercado laboral resistente. El sentimiento del mercado continúa modificándose, dependiendo de si los actores económicos piensan que la economía se dirige a una recesión dura o suave. Las expectativas de mercado de dónde acabaran los tipos terminales en EEUU siguen subiendo, situándose en el 5.5% en estos momentos y moviéndose hacia arriba. La idoneidad del objetivo de inflación del 2% también está abierta a discusión y podríamos ver cómo cambia a lo largo de los años a un objetivo más alto (3%-4%). Por el momento, los Bancos Centrales se apegan, al menos verbalmente, a ese objetivo.

Seguimos con la publicación de resultados empresariales tanto en Estados Unidos como en Europa. Las compañías siguen sorprendiendo tanto en ventas como en beneficios, aunque estas sorpresas están siendo inferiores a las medias históricas. Las compañías están moderando sus guías para los próximos trimestres y se está generalizando el mensaje de control de gastos, previsiblemente ante un anticipo de una desaceleración de la actividad económica.

En cuanto a la cartera de Columbus, durante el mes de febrero destacan la rentabilidad de Borregaard (bio-quimica, noruega) que incrementó su cotización un +14.7% en el mes, al publicar resultados trimestrales mejores de lo esperado con incrementos de ventas de más del 20% y del EBITDA del 38%, así como de Dalata Hotel (+10.9% de rentabilidad en el mes). La compañía hotelera irlandesa también anunció resultados que superan en más de un 20% los ingresos del año 2019, el último anterior a la pandemia. Dalata sigue ejecutando su fuerte plan de expansión de hoteles en Reino Unido. En el lado negativo, Global Dominion cayó en bolsa un -10.8% en febrero. La empresa española de servicios y proyectos sorprendió al mercado al incrementar su participación desde el 35% al 98% en su subsidiara de energías renovables. La transacción cambia también el perfil financiero de la empresa al pasar de una posición de caja neta a tener deuda financiera. Esperamos a la presentación del nuevo plan estratégico para obtener más información.

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Como decíamos en comunicaciones anteriores, la clave del comportamiento de los mercados es la evolución de la inflación. Una vez que alcanzó su punto máximo y ha comenzado a reducirse, proceso que continuará durante este año, los mercados han reaccionado al alza.

Pareturn Columbus ha subido un 9,71% en el último trimestre de 2022 en línea con los mercados europeos. Durante 2022, cayó un -23,2%, el peor año desde que empezamos en 2008. Desde su creación en junio de 2008, Columbus ha tenido una rentabilidad del 123%, superando con creces a los mercados de renta variable europeos.

La inflación ha sido el problema económico y financiero dominante de 2022 para la mayoría de los países del mundo. Tres cosas parecen haber cambiado a medida que comenzamos 2023. La primera es que la inflación está comenzando a bajar a nivel mundial y, en muchos aspectos, ha bajado más rápido de lo que anticipaban los mercados. En respuesta a la caída de la inflación, los mercados han comenzado a descontar que los bancos centrales empiecen a descender los tipos de interés en la última parte de este año y en 2024. Y, por último, China ha reabierto, tras el final de las restricciones de Covid, lo que se suma al crecimiento económico mundial.

Desde 2012, los bancos centrales se han comprometido con un objetivo de inflación del 2%. La idoneidad del objetivo de inflación del 2% está abierta a discusión y podríamos ver cómo cambia a lo largo de los años a un objetivo más alto (3% -4%). Por el momento, los Bancos Centrales se apegan al menos verbalmente a ese objetivo. En este nuevo año, los inversores también se centrarán en qué tipo de recesión tenemos, larga o corta, y qué tan profunda, o si es simplemente una desaceleración económica y la evitamos.

Un aspecto muy importante es que Europa está logrando pasar el invierno, hasta ahora, sin restricciones de energía y con precios del gas sorprendentemente muy inferiores a los del pasado verano, gracias a temperaturas por encima de lo normal, un amplio suministro y un consumo mucho más reducido. Los depósitos de gas están llenos en un 81%, unos 20 puntos porcentuales por encima del promedio de los últimos cinco años. La región, de seguir así, terminará la temporada con inventarios superiores al 50 % y gas más que suficiente para reabastecer por completo sus reservas para el próximo invierno.

Durante los últimos 12 a 18 meses, hemos hecho la transición a una nueva era de inversión. La «época del dinero gratis» posterior a la crisis financiera mundial que impulsó las rentabilidades de empresas de crecimiento, la tecnología y las acciones de EE. UU., ha terminado.

Para los inversores de renta variable, consideramos que Europa está mejor situada que EEUU por la composición de ambos mercados, por la valoración de compañías para perfiles de crecimiento similares y por un dólar estadounidense débil. Europa también tiene una mayor exposición a la reapertura de China. También consideraríamos empresas con crecimiento o de calidad a un precio razonable.Es estos momentos, las incertidumbres existentes a pesar de la buena evolución de la inflación, hace que la economía global y las carteras de inversión estén sujetas a una gama más amplia de resultados potenciales.

En cuanto a la cartera, los principales comportamientos del trimestre han sido Durr AG (+49,9%) empresa industrial alemana; Scor SE (+45,8%) reaseguro y Elementis (+33,4%) materias primas. Mientras que los detractores fueron la empresa de autobuses National Express (-22,9%) y la compañía de servicios digitales Reply (-0,5%). Los fuertes movimientos de precios no han sido reacciones a noticias específicas de las compañías, sino a aspectos macroeconómicos y a la valoración de las compañías.

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Les agradecemos su confianza y les deseamos lo mejor a ustedes y a sus familias en estos tiempos de incertidumbre.