Durante enero, Columbus European Equity Fund Class I cayó un 5,08%. En los últimos 12 meses el Fondo ha subido un 19,23% y un 47,42% en los últimos 3 años. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 175,73 %, superando cómodamente los índices de renta variable europea. Estos resultados se han conseguido con una volatilidad del 11,74% en el último año, inferior a la del Stoxx 600 en el 13,1%.

El nuevo año comenzó con un aumento de la volatilidad y caídas en los mercados globales de renta variable. Hay varias razones para la corrección. La más importante, desde nuestro punto de vista, es la inflación en niveles récord de muchos años, sin evidencia de que haya tocado techo. El cambio de tendencia de los Bancos Centrales, que ahora han comenzado a subir los tipos de interés, fue más que suficiente para poner en marcha esta preocupación. Los mercados esperan ahora que la Reserva Federal comience a aumentar agresivamente los tipos a partir de marzo. La tensión geopolítica entre la OTAN y Rusia sobre Ucrania está influyendo en el precio del petróleo y el gas, también a precios récord de muchos años. En el lado positivo, los resultados de las compañías están siendo mejores de lo esperado y la actividad económica continúa recuperándose a medida que las restricciones por el Covid están llegando a su fin.

En cuanto a la cartera, aquellos sectores positivamente correlacionados con tipos de interés más altos y con la recuperación económica, lo están haciendo mejor, mientras que aquellos con valoraciones más altas se están viendo afectados negativamente. Las posiciones que más contribuyeron positivamente a la evolución del mes fueron Unicaja Banco (+4,8% en el mes), el grupo bancario español, y Dalata Hotels (+14%) en Irlanda. Las acciones bancarias en general tienden a ser beneficiarias en periodos de tipos de interés al alza y Unicaja es más sensible a este impacto que muchos otros bancos cotizados de la región. Dalata, por el contrario, se benefició de la relajación de las restricciones de Covid, lo que generó esperanzas de una recuperación más significativa en los viajes. Los contribuyentes más débiles fueron dos de nuestras compañías italianas, Interpump (-15,7%), el grupo de ingeniería especializada y la consultora tecnológica Reply (-17%), cuyas valoraciones cayeron. Operacionalmente, ambas continúan funcionando extremadamente bien.

Es interesante repasar cómo ha ido cambiando nuestra cartera en los últimos dos años, desde justo antes de que llegara la pandemia hasta ahora. A finales de 2019, teníamos una posición considerable en empresas de tecnología, software, energías renovables y acciones relacionadas con la salud (40% de la cartera). En este momento, la mayoría de esas compañías se han vendido por motivos de valoración o han sido opadas. Solo tenemos actualmente el 6% de nuestra cartera en empresas relacionadas con la consultoría tecnológica.

En nuestra cartera, destacan ahora los sectores industriales y de consumo con una inclinación hacia los «valores de normalización económica», empresas que se vieron afectadas por la pandemia y que ahora están volviendo a la actividad normal. Valor y crecimiento son términos de distinción comúnmente utilizados entre los inversores de renta variable que a menudo están convencidos de un enfoque u otro. Sin embargo, como sabrán nuestros inversores, tenemos una visión más pragmática. Claramente, buscamos empresas que cotizan por debajo de nuestro cálculo de valor intrínseco, pero para mantener estas empresas a largo plazo también buscamos un potencial significativo para crecer. En algunos casos, la mayor parte de nuestro rendimiento esperado provendrá del crecimiento de los ingresos y, en otros casos, de una corrección en la infravaloración de la empresa. Al invertir en una variedad de oportunidades, estamos menos expuestos a cambios en el sentimiento del mercado, como el cambio que se está produciendo actualmente.

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Durante noviembre, la clase I del Columbus European Equity Fund cayó un -3,2%. En lo que va de año, el Fondo ha subido un 15,14% y un 21,2% durante los últimos 12 meses. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 175,5%, superando holgadamente los índices de renta variable europea. La volatilidad del Fondo durante los últimos 12 meses ha sido del 10,7%, por debajo del índice STOXX 600, que se sitúa en el 12,0%.

La debilidad de los mercados de valores en noviembre se debió al aumento de las hospitalizaciones en el norte de Europa y a la llegada de una nueva mutación de Covid, la «variante ómicron», que se identificó por primera vez en Sudáfrica. Las preocupaciones sobre el impacto del repunte contribuyeron a la caída en los datos de la encuesta de clima empresarial IFO alemán. Los sectores empresariales están preocupados por la posibilidad de nuevos cierres durante la importante temporada navideña. La noticia provocó una huida generalizada de los inversores hacia sectores considerados más seguros, vendiendo acciones de sectores afectados por la pandemia como viajes y hostelería a favor de los sectores tecnológicos y farmacéuticos.

Alemania también fue la fuente de otras noticias importantes. Olaf Scholz, del SDP, tomará las riendas como canciller, poniendo fin a la exitosa gestión de 16 años de Angela Merkel en el cargo. Como era de esperar, el nuevo gobierno de coalición está poniendo gran énfasis en el clima, un tema considerado por los votantes como preocupante, pero también se están planteando la actualización de las leyes laborales nacionales.

Dentro de la cartera, Auto Trader, (+20.9% en el mes) la web de ventas de automóviles en el Reino Unido, fue el contribuyente más importante en el mes, después de anunciar unos excelentes resultados en el primer semestre. El crecimiento de los ingresos fue del 82% en comparación con los datos de 2020, afectados por el Covid, pero también un 15% por encima de las cifras del 2019. El grupo domina el mercado de ventas de automóviles en el Reino Unido y ha podido expandirse constantemente a lo largo de la cadena de valor. Ageas, (+8.4%) la aseguradora belga, tanto en vida como no vida, también anuncio cifras sólidas. A pesar del impacto de algunos siniestros importantes por desastres naturales, volvió a reiterar sus objetivos para el año y los de su plan estratégico a más largo plazo. La compañía sigue generando un fuerte flujo de caja libre y, en nuestra opinión, sigue estando infravalorada.

En el lado negativo, Royal Unibrew, (-12.4%) la cervecera danesa, sufrió una caída en el mes después de anunciar el impacto de mayores costes de flete y materias primas en el tercer trimestre. Este ha sido un tema común a lo largo de la temporada de presentación de resultados reciente y no es sorprendente dados los problemas de las cadenas de suministro global bien publicitados. Seguimos viendo una oportunidad muy sólida a largo plazo para el grupo, y vemos la debilidad del margen actual como un tema temporal, mientras que los costes más altos se transfieren a los precios. No hemos añadido nuevos valores al Fondo en noviembre, pero incrementamos nuestra posición en VGP (empresa inmobiliaria de logística que cotiza en Bélgica) y recortamos tanto en Interpump (ingeniería especializada italiana) como en SIG Combibloc (equipos de envasado suizos).

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Durante septiembre, el Pareturn GVC Gaesco Columbus European MidCap Equity Fund clase I bajó un -0,98%, mejorando el descenso del -3,41% del índice STOXX 600. Durante los últimos seis y doce meses, el Fondo se ha incrementado un +13,49% y un +34,34% respectivamente. Desde su creación en junio de 2008, la rentabilidad de Columbus ha sido del 178.5%, superando holgadamente los índices de renta variable europea.

Los mercados de renta variable europeos cotizaron a la baja durante el mes, a medida que las preocupaciones en torno a la inflación continuaron ganando peso. Los precios de la energía se incrementan aún más, lo que provoca una mayor presión pública por incrementar los salarios. Los comentarios de los bancos centrales son cada vez más cautos, y la Reserva Federal de EE. UU., el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra, se empiezan a cuestionar la reducción del ritmo de compra de activos monetarios en los próximos meses. Dentro de Europa, las elecciones alemanas se desarrollaron sin problemas y los partidos más extremistas obtuvieron menos apoyo del que algunos temían. Aunque el resultado conducirá a una estructura algo complicada, es poco probable que el cambio de gobierno, aún por formar, conduzca a cambios dramáticos en las políticas de la mayor economía europea.

En cuanto a la cartera, hemos tenido nuevamente un mes sólido de rentabilidad relativa, ayudado por nuestra tercera oferta pública de adquisición en otros tantos meses: Zardoya-Otis. La compañía de fabricación y mantenimiento de ascensores, se ha considerado durante mucho tiempo como un candidato para ser absorbido por completo por su empresa matriz, Otis en los EE. UU. Tras la escisión de Otis del grupo United Technologies en 2020, Otis ha podido planear la compra de los minoritarios y la exclusión de bolsa de su filial española. Zardoya fue una compra relativamente reciente para Columbus, ya que teníamos la firme convicción de que la valoración no reflejaba las perspectivas del negocio y que, en última instancia, esto sería resuelto por el mercado o por una acción corporativa.

La otra noticia importante en septiembre fue el continuo aumento en el valor de las ofertas competitivas de nuestra participación en Zooplus, el grupo alemán de suministros por internet para mascotas. EQT, una empresa de inversión sueca, mejoró ligeramente la oferta incrementada anteriormente de su rival Hellman & Friedman, a un precio de 470€ por acción. Una notable prima del 69% sobre el precio de cierre antes de que comenzara el procedimiento de adquisición.

Como era de esperar, tanto Zardoya-Otis (+25,85%, en el mes) como Zooplus (+22,18%), contribuyeron en gran medida a la rentabilidad del mes, pero Kinepolis (+20,07%), el grupo de cine belga, también tuvo un buen comportamiento gracias a que los inversores comienzan a ver el impacto positivo de las audiencias que regresan a los cines. La contribución negativa más significativa vino de Interpump (-6,98%), el grupo italiano de maquinaria especializada. La acción cayó en el mes sin ninguna noticia relevante. Consideramos que es simplemente una toma de beneficios después del sólido comportamiento de la acción.

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